仙乐健康(300791):冲刺激励目标,关注BF和中国区改善-季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收30.5亿元,同比+21.8％;实现归母净利润2.4亿元,同比+29.5％;实现扣非归母净利润2.4亿元,同比+28.1％。其中24Q3实现营收10.6亿元,同比+10.4％;实现归母净利润0.9亿元,同比+1.6％;实现扣非归母净利润0.8亿元,同比-3.8％。

   Q3中国区收入增长或略承压,海外延续亮眼表现。24Q3公司营收同比+10.4％,我们预计内生业务增长稳健,BF随产能利用率提升保持较高增速。分地区来看,中国区因需求偏弱预计略有压力;欧洲区有望稳健增长;美洲区在低基数下或实现较高增长;新域市场或保持亮眼增速。

   毛利率或受产品结构影响,所得税带来正向贡献。24Q3公司毛利率同比-1.6pct至29.6％,我们预计主要受客户结构影响,中国区同类型客户毛利率同比仍保持稳定。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+1.0/-0.1/+0.9pct至7.3％/9.4％/3.0％/2.6％,管理费用率小幅提升,财务费用提升或主要受汇兑损益影响。此外24Q3所得税为-305万元(23Q3同期为1423万元)带来正向贡献,预计主要原因为BF递延所得税增加。综合来看,24Q3表观归母净利率/扣非归母净利率同比-0.7pct/-1.1pct至8.1％/7.7％。根据少数股东损益测算,24Q3BF净利润(含摊销费用)为-2979万元,亏损环比小幅收窄;内生净利润同比增长12.8％。

   Q4收入冲刺全年股权激励目标,BF盈利改善贡献利润弹性。根据股权激励目标,2024年公司目标实现营收43.1亿元,则24Q4目标收入增速17.1％,较24Q3收入增速+10.4％显著提速,我们认为公司员工在激励下保持强动力,在海外业务高增长拉动下有望冲刺实现全年目标。利润端来看,BF随着产能爬坡、设备优化、管理团队调整等,在降本增效和订单增长上或取得更大成效:(1)9月明胶软胶囊产能利用率超过60％,10月个护产能利用率提升至70％;(2)三季度BF个护核心管理团队到位,中国供应链和技术人员前往支持,近两个月个护运营显著改善,设备自动化率及生产效率显著提升,已建立生产计划体系。我们认为BF亏损为短期影响公司表观业绩的重要因素,24Q4内生业务净利率有望维持稳定,BF盈利有望逐季修复,贡献利润弹性。

   投资建议:考虑到中国区需求偏弱、BF短期盈利承压,略下调盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润3.7/4.6/5.5亿元,同比+31.5％/24.3％/20.6％,当前股价对应PE为18/14/12x,维持"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期、行业竞争加剧、BF盈利改善不及预期。