中国联通(600050):Q3利润良好增长,配置价值凸显-季报点评

中国联通公布2024年三季报,公司2024年前三季度实现营业收入2901亿元,同比增长3％,实现归母净利润83亿元,同比增长10％。单季度来看,3Q24实现营业收入928亿元,同比增长3.25％,实现归母净利润23亿元,同比增长7.8％,符合我们此前预期(23.5亿元)。公司近年来盈利能力持续提升,净利润保持良好增长态势,我们看好公司产业数字化业务的发展前景及经营效率的改善,维持A股"增持"/H股"买入"评级。

   联网业务稳健发展,算网数智业务扩盘增效分业务来看,移动用户数达到3.45亿户,5G套餐渗透率达到83％,固网宽带用户达到1.21亿户,基本盘业务规模发展保持良好态势。算网数智方面,联通云收入达到438.6亿元,同比提升19.5％;AIDC提速发展的背景下,公司数据中心业务收入达到197亿元,同比提升6.8％,公司建设了上海临港、呼和浩特等万卡智算中心,大型算力中心园区全面覆盖东数西算枢纽节点。此外,公司5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户,网络安全业务收入维持强劲增势。据公司3Q24季报,展望全年,公司将坚持稳中求进,努力实现收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。

   经营效率持续改善,利润有望进一步释放盈利能力及现金流方面,公司ROE同比提升0.22pct至5.12％,净利率同比提升0.39pct至6.54％,主要受益于经营效率的提升,此外,电缆、蓄电池等网络资产处置收益有所增加。现金流方面,三季度末公司经营性现金流量净额为582.5亿元,环比二季度有所改善。特别的,基于对网络演进、设备更新等方面的综合评估,公司决定将4G无线相关设备的折旧年限由7年调整为10年,公司预计此次变化将使其2024年的固定资产折旧额减少11-12亿元。在经营效率持续改善及折旧摊销费用下行的背景下,我们认为公司利润有望延续良好增长态势。

   盈利有望持续增长,维持A股"增持"/H股"买入"评级我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力,预计公司24-26年的A股归母净利润为90.3/99.4/108.8亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.38倍,考虑到公司当前派息率低于可比公司均值,给予A股1.2倍2024年PB,对应目标价6.49元,维持"增持"评级。由于美国13959号行政令的影响,公司H股相较A股有一定程度折价,考虑到近期南向资金持股比例有所提升,我们认为H股有望迎来估值修复机遇,给予H股0.68倍2024年PB,对应目标价8.98港元。

   风险提示:1)ARPU改善幅度低于我们预期;2)5G资本支出超出我们预期;3)竞争加剧;4)公司采取更为保守的股息政策。