中国广核(003816):24Q3发电量同比+15％,防4台1贡献显著-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营收622.7亿元,同比+4.06％,

  实现归母净利99.8亿元(扣非97.4亿元),同比+2.93％(扣非同比+0.91％)。

  24Q3单季度实现营收228.9亿元,同比+11.31％,实现归母净利28.7亿元(扣

  非27.8亿元),同比+4.87％(扣非同比+2.97％)。24Q3,公司非经常性损

  益为0.96亿元,同比增加125％,主要系政府科研项目补助收益增加所致。

   扣非ROE小幅下降,主要受毛利率下降和研发费用率增加影响。24Q3,

  公司ROE为2.46％,同比基本持平;扣非ROE2.37％,同比下降0.06pct。

  拆分来看,公司毛利率为33.56％,同比下降1.22pct;销售费用率、管理费

  用率、财务费用率均实现同比下降,降幅分别为0.02pct、0.48pct.0.19pct;

  但受研发投入力度加大影响,研发费用同比增加57％至5.75亿元,带动研发

  费用率同比提升0.74pct至2.52％。

   防4台1贡献显著增量,24Q3发电量实现较快增长。24Q3,公司子公司

  实现发电量513.17亿千瓦时,同比增长15％;其中防城港核电站、台山核电

  站发电量分别为87.87、66.29亿千瓦时,同比大增38％、90％,我们预计主

  要系防城港4号机组于2024年5月25日投入商运,台山1号机组于2023年.

  11月27日恢复并网,二者对三季度电量贡献较大。24Q3,公司联营企业红

  沿河核电实现发电量133.74亿千瓦时,同比增长13％,预计主要系大修天数

  少于去年同期所致。

  展望24Q4,防4台1对发电最仍有拉动,大修安排或少于去年同期。24Q4,

  我们预计同比来看防城港4号机组和台山1号机组对公司发电量仍有拉动。大

  修安排方面,根据公司公告,除继续进行已开始的机组换料大修外(我们预计

  主要为红沿河2号机组),24Q4计划新开展3个年度换料大修;而23Q4公

  司完成了3个年度换料大修和1个十年换料大修,并进行1个十年换料大修

  和1个年度换料大修;综合来看,大修安排或少于去年同期。

   公司项目储备丰富,长期成长性确定。截至2024年9月30日,公司共管

  理16台已核准待FCD及在建核电机组(包括公司控股股东委托管理的8台),

  1台处于调试阶段,4台处于设备安装阶段,2台处于土建施工阶段,9台处

  于FCD准备阶段。预计2025-2029年,公司将分别有1、2、2、1、1台机组

  投运,长期成长无虞。

  投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润111.2、121.4.130.2

  亿元,对应PE19.16x、17.55x、16.37x,维持推荐评级。

   风险提示:新项目建设进度＆投产节奏不及预期的风险;电价下行风险等。