仙乐健康(300791):中国区降速拖累业绩表现,积极调整应对渠道变革-2024年Q3业绩点评

事件:公司发布2024年三季报:

   2024Q1-3:公司实现营收约30.48亿元,同比+21.8％;归母净利润2.40亿元,同比+29.52％;扣非净利润2.36亿元,同比+28.11％。

   2024Q3:公司实现营收约10.58亿元,同比+10.43％;归母净利润0.85亿元,同比+1.63％;扣非净利润0.82亿元,同比-3.84％。

   中国区保健品渠道变革拖累收入表现,其余区域保持稳健增长。根据公司交流反馈,24Q3整体收入环比较降速主要受中国区拖累。24Q3欧洲延续稳健增长,美洲(包括BF)与亚太区保持快速增长。其中BF前三季度同比增长接近40％。中国区收入降速明显,主因国内保健品发生渠道变革,药店渠道受到线上渠道冲击以及政策变化影响,整体表现疲软,因此公司药店渠道大客户订单推迟。同时公司前期对新零售业务的快速增长反应滞后,Q3开始加快布局扭转局面。这共同导致了导致中国区收入Q3环比降速。公司已开始采取措施积极布局线上新零售业务,预期明年中国区收入将有明显改善。

   收入结构变化致使毛利率承压,BF减亏在途。公司24Q3归母净利率为8.07％,同比-0.7pct,环比-0.74pct。其中24Q3毛利率29.63％,同比-1.65pct,环比-3.72pct,毛利率下降幅度加大考虑主因收入结构变化,即中国区毛利率较高,收入占比下降;且中国区的高价值客户订单延迟导致中国区高毛利率客户占比下降。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.27％/9.39％/2.96％/2.61％,同比-0.14/+1.03/-0.06/+0.90pct,管理费用率增加主因激励费用摊销增加。少数股东损益24Q3为-0.85亿元,环比小幅收窄。考虑BF仍有亏损主因个护产线折旧摊销费用影响较大,BF已逐步推进组织优化,同时协同精益供应链精益管理,提高生产排单计划性、物料采购计划性等帮助减亏,目前已取得较大改善。预计Q4BF的产能利用率已接近70％,比上半年显著提升。

   盈利预测与投资评级:仙乐健康是保健品CDMO龙头企业,美洲去库阶段结束后需求恢复,中长期公司研发、生产端优势积累足,龙头地位有望持续提升。考虑到今年中国区拖累整体收入,高价值客户占比下降,我们略下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为3.46/4.28/5.43亿元(前次为4.02/4.77/5.87亿元),分别同比增长23％/24％/27％,对应PE分别为16x、13x、10x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,产能投放和消化不及预期风险,食品安全风险。