中际旭创(300308):增长趋势向好,期待硅光、1.6T产品放量贡献业绩-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年前三季度业绩,2024年前三季度收入为173.1亿元,同比+146％,归母净利润37.5亿元,同比+190％;分单季度看,24Q3公司收入为65.1亿元,同比+115％,归母净利润13.9亿元,同比+104％。

   毛利率及销售/管理/研发费用率继续优化,净利率后续有望进一步提升

   受益于产品结构不断优化以及对生产工艺的不断优化,公司毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3％,24年三季度毛利率亦达33.6％,同比+0.1个百分点,环比+0.2个百分点。

   公司营收规模不断扩大摊薄利润率,24年三季度销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点达0.7％/2.5％/3.3％;受9月底美元人民币波动影响,公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.7亿元,本季度财务费用率亦环比增长1.8个百分点至1.1％,公司归母净利率也受此影响环比下降1.3个百分点,达21.4％。

   我们认为随着硅光、1.6T产品渗透,以及公司出货量逐渐增长,公司毛利率仍有进一步上升空间,同时三项费用率可继续摊薄,后续公司净利率有望进一步提升。

   公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透

   我们认为明年产业需求有以下趋势:1)云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下,明年对800G的需求将充分释放;2)英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势,同时自身客户结构持续优化,将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用;3)硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑,有望加速渗透。

   公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商,能够对接到主流客户需求,同时扩产有序推进,在上游物料紧缺背景下,硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势,进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量,我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元,2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:高速光模块需求不及预期;客户开拓与份额不及预期;产品研发落地不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺。