爱美客(300896):Q3医美需求仍较弱,景气待改善-季报点评

公司三季报:24Q3营收7.19亿(yoy1％/qoq15％),归母净利4.65亿yoy2％/qoq24Q1Q3营收23.76亿/yoy9％,归母净利15.86亿/yoy12％。Q3医美需求较弱,叠加供给边际扩容、各平台加码医美布局,价盘压力亦存。医美消费与居民收入预期存在较强相关性,若财富效应持续显现,板块估值修复可能先行,医美终端景气度亦有望改善,传导路径或为量先修复、价渐企稳,并进一步传导至上游,带动公司业绩逐季改善。10月公司新宝尼达已获批,肉毒注册上市许可已获受理,有望贡献25年增量业绩;减重/光电等领域亦储备丰富管线。关注公司后续产品动销改善情况,期待医美龙头明年能够演绎"戴维斯双击",维持买入评级。

   Q3医美市场较弱,公司营收同比增速进一步放缓公司Q3嗨体系列增速放缓,其中我们预计Q3定位更大众的嗨体2.5水光/冭活泡泡针仍在快速放量/增速引领;嗨体熊猫针表现持续较弱,考虑到明年二代熊猫针有望获批,公司在眼周市场有望重拾市场份额。再生针剂终端价较高,放量节奏亦阶段性受消费环境制约。

   毛利率净利率维持相对高位,销售费用率环比有所增加Q3公司毛利率94.55％/yoy0.52pct,净利率64.54％/yoy0.59pct。Q3公司销售费用率8.99％/yoy0.08pct/qoq0.3pct,环比、同比皆略有提升,推测可能因终端景气度较弱公司加大市场投入;管理费用率3.3％/yoy1.16pct,研发费用率8.58％/yoy0.82pct,财务费用率0.52pct/yoy1.44pct。

   储备管线丰富,在研项目持续推进,有望贡献后续新增长点110月新宝尼达(用于改善轻中度颏部后缩)已获批;2)注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知,进入审评阶段;3)米诺地尔搽剂处注册申报阶段、已获受理;利多卡因丁卡乳膏III期临床阶段;4)减重领域,利拉鲁肽注射液已完成I期临床;司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处临床试验申请阶段;5)光电领域,公司去年与韩国Jeisys公司合作/24H1增资控股艾美创医疗科技拥有"嗨爆水"水光仪等),后续亦有挖潜空间。

   盈利预测与估值考虑医美景气度阶段性承压,我们调低嗨体及再生针剂系列销量增速,调整2426年净利润至21/26/32亿,yoy12％/27％/预计2426年EPS6.88/8.73/10.44元(前值7.63/9.82/11.81元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为26倍,给予25年26倍PE对应目标价227元(前值236.53元)。

   风险提示:新品获批进度不及预期;市场竞争加剧;消费力下降。