片仔癀(600436):核心产品较快增长,渠道拓展持续加强-公司季报点评

公告:公司24年前三季度实现营收84.50亿元,同比增长11.19％,归母净利润26.87亿元,同比增长11.73％;单三季度实现营收28.00亿元,同比增长9.60％,归母净利润9.65亿元,同比增长11.73％。

   点评:核心品种肝病用药实现较快增长。分业务看,前三季度肝病用药收入42.83亿元,同比+20.24％,毛利率70.79％,同比-7.40pp;心脑血管用药收入2.68亿元,同比+11.66％,毛利率13.97％,同比-26.03pp。

   制造业毛利率仍有承压,海外牛黄进口试点有望缓解成本压力。分行业看,前三季度医药制造业收入46.12亿元,同比+19.71％,毛利率66.89％,同比-8.35pp,制造业毛利率下滑主要和核心原材料天然牛黄成本居高不下有关,预计25年海外牛黄进口逐步启动,有望缓解成本压力;医药流通业收入31.53亿元,同比+3.08％,毛利率12.83％,同比-3.00pp;化妆品业收入5.25亿元,同比+21.92％,毛利率63.07％,同比-0.08pp。

   渠道建设进一步完善,终端销售网点不断扩张。渠道布局方面,公司在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上,助力实施"名医入漳"项目工程,科学布局名医馆(国医馆)、片仔癀国药堂,同时公司聚焦拓展主流连锁渠道,与多家头部连锁药店建立全品类战略合作伙伴关系,实现终端门店覆盖超过10万家,渠道拓展助推销量持续提升。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.48亿元、36.27亿元、41.82亿元,同比分别增长12.5％、15.2％、15.3％。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,其他产品的潜力也逐步开始释放,参考可比公司给予估值溢价,我们给予公司2024年45-50XPE,对应合理价值区间为234.90-261.00元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料料供给风险和价格风险,研发不及预期的风险,产品销售不及预期的风险。