江铃汽车(000550):三季度业绩短期承压,出海+无人驾驶构筑新成长点-公司点评报告

事件:10月23日,公司发布2024年三季度业绩公告,2024前三季度实现营业收入277.3亿元,同比+18.0％,归母净利润11.7亿元,同比+15.5％,扣非归母净利10.8亿元,同比+65.0％。对应2024Q3,公司实现营业收入98.1亿元,同比+21.4％、环比-1.4％,归母净利润2.7亿元,同比-3.4％、环比-34.5％,扣非归母净利2.7亿元。

   轻客、轻卡销量跑赢行业,皮卡出口实现高增:2024Q3公司实现销量8.3万辆,同比+10.4％、环比-3.3％,2024Q3公司实现营收98.1亿元,同比+21.4％、环比-1.4％,公司销售结构持续优化,带动收入跑赢销量表现。2024Q3公司分别实现轻客、卡车、皮卡、SUV销量2.2万辆、1.4万辆、1.7万辆、2.9万辆,同比分别+1.5％、-2.8％、+43.6％、+9.7％,轻客、轻卡均跑赢行业增速。2024Q3公司皮卡销量实现高增,主要系出口拉动,同比增速超200％。Bronco三季度终端月均销量超1,200辆,明显增厚公司SUV销量。

   Q3毛利率表现平稳,其他收益波动影响利润:2024Q3公司毛利率为14.4％,同比-2.2pct、环比-0.2pct,我们认为,同比下降主要系会计准则调整,部分费用归入成本统计口径所致,环比表现稳定。2024Q3公司期间费用合计7.4％,同比-4.0pct、环比-0.4pct,费用管控持续强化。2024Q3公司税金及附加环比增加0.5亿元,主要系Bronco上量带来消费税增加。2024Q3其他收益环比下降0.4亿元,预计增值税进项加计抵减有所减少。2024Q3公司净利率2.8％,环比-1.4pct,经营性活动现金流净额达9.9亿元。

   出海进程持续加速,无人驾驶构筑新增长引擎:今年以来,公司皮卡产品在中东、南美市场取得了进一步突破。同时,公司已与福特签署整车出口合作协议,将依托其全球渠道优势不断拓宽海外市场。此外,公司在自动驾驶领域前瞻布局,与文远知行合作研发的无人驾驶货车已在广州开展测试,成为中国首个城市开放道路L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试项目。我们认为,公司将抓住同城货运与园区物流自动驾驶行业的发展机遇,持续推动技术创新与市场拓展,带动销量进一步向上增长。

   盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业收入376.0/434.9/487.9亿元,归母净利润16.0/19.3/22.4亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动。