紫金矿业(601899):盈利能力持续体现,内生外延布局并进-2024三季报点评

公司发布2024三季报,扣非符合预期24Q1-3:实现营收2304亿元,同比+2％;实现归母净利润244亿元,同比+51％;实现扣非归母净利润237亿元,同比+56％。

   24Q3:实现营收800亿元,同比+7％,环比+6％;实现归母净利润93亿元,同比+58％,环比+5％;扣非归母净利润83亿元,同比+50％,环比-10％。

   三季度经营情况表现优秀,公允价值变动贡献业绩环增从经营层面看,公司核心金属产量环比实现增长,且公司控本能力较强。24Q3矿山企业毛利率达58.48％,环比-1.2pct;综合毛利率达20.24％,环比-1.4pct。其中,核心铜、金业务表现:铜:矿产铜24Q3毛利率60％,环比-5pct,主要由于金属价格环比下降。价格:24Q3矿产铜单价约5.8万元/吨(环比-10％);产量:截止Q3累计产铜79万吨(完成率71％),Q3产铜27万吨(环比+6％);成本:24Q3矿产铜单位销售成本约2.3万元/吨(环比+2％)。

   金:矿产金24Q3毛利率57％,环比+2pct,主要由于金价环比提升及公司持续控本。价格:24Q3矿产金单价约537元/克(环比+5％);产量:截止Q3累计产金54吨(完成率74％),Q3产金18.9吨(环比+1％);成本:24Q3矿产金单位销售成本约233元/克(环比+1％)。

   此外,公司24Q3公允价值变动净收益环比增长约22亿元,环比增厚公司第三季度归母净利润。

   内生外延并进,未来铜金增量可观内生:塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程、圭亚那奥罗拉地采一期等项目持续推进。此外,2024年10月,公司西藏朱诺铜矿采选工程内部立项议案审议通过,项目计划2026年6月底投产,达产后年均产铜约7.6万吨。

   外延:2024年10月,公司公告收购加纳Akyem金矿项目,项目黄金资源量(含储量)89吨,另有地采资源储备83吨。2023年项目产金9.2吨。公司经研究认为,项目有较大开发前景,预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造,项目资源储量和产量均有进一步提升空间。

   公司中远期铜、金产量增长可观。2024年5月,公司公告2028年主要产品产量规划,计划2028年产铜150-160万吨,产金100-110吨。

   盈利预测与估值我们预计2024～2026年公司营业收入分别为3274/3547/3747亿元,同比分别为+11.59％/+8.33％/+5.65％,归母净利润分别为321.84/396.08/440.70亿元,同比分别为+52.39％/+23.07％/+11.27％,对应公司PE分别为14.74、11.98、10.77倍,维持"买入"评级。

   风险提示产销表现不及预期,成本抬升超预期,金属价格上涨不及预期等。