南京银行(601009):信贷增长持续,业绩逐季改善-季报点评

南京银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+9.0％、+8.0％、+10.3％,增速较1-6月+0.5pct/+0.2pct/-0.4pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期,营收略高于预期,(9M24E营收/净利润分别6％～7％/8％～9％)。主要亮点包括:1)信贷增长提速,息差边际企稳;2)非息增长较为稳健;3)不良走势平稳。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔,维持买入评级。

   信贷扩张提速,息差边际企稳9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.7％、+13.7％、+4.7％,较6月末+2.0pct、+0.2pct、+0.4pct。信贷扩张提速,Q3新增贷款300亿元,其中对公(含票据)/零售分别占比45％/55％,零售贷款投放有所回暖,预计消金子公司、互联网合作贷款为主要支撑。9月末南银法巴消金公司贷款余额达515亿元,Q3单季新增75亿元,提前完成年末500亿元的目标。息差边际企稳,我们测算24Q1-Q3年化净息差1.37％,较24H1+1bp。利息净收入降幅收窄,1-9月同比-1.4％,增速较24H1+4.6pct。

   中收稳健增长,资本水平夯实1-9月中收同比+11.7％,增速较1-6月-1.6pct。9月末零售客户AUM达8106亿元,同比+12.5％。零售战略深化,有望带动财富管理相关收入持续增长。1-9月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+16.6％,增速较1-6月-6.9pct。南京银行具有较强的金融市场交易能力,虽近期债市有所调整,但投资类收入有望在营收中保持较为稳定贡献。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末+0.05pct、+0.93pct至9.02％、13.76％。不良走势平稳,拨备略有下滑9月末不良率0.83％,拨备覆盖率340％,分别较6月末持平、-5pct。不良走势平稳,前瞻风险指标略有波动,关注类贷款占比较6月末+7bp至1.14％;测算24Q3年化不良生成率0.93％,环比+1bp。测算24Q3年化信用成本0.91％,同比-7bp,驱动利润释放。经济偏弱复苏进程中,零售贷款不良生成或仍有上行压力,持续关注后续风险变化情况。

   给予25年目标PB0.80倍鉴于零售不良生成仍有上行压力,我们预测公司24-26年归母净利润分别为204/227/256亿元(前值205/230/258亿元),同比增速10.0％/11.6％/12.4％,25年BVPS预测值15.99元,对应PB0.64倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍,公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.80倍,目标价12.79元,买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。