苏州天脉(301626):中高端导热散热材料开拓者,有望充分受益于端侧AI迎来量价齐升-深度研究

热管理整体解决方案提供商,具备中高端导热材料和热管、均温板量产能力。公司成立于2007年,产品覆盖热管、均温板、导热界面材料、石墨膜,应用于笔记本电脑、智能手机等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。2024H1公司实现总营收4.57亿元,同比增长1.23％;实现归母净利润0.97亿元,同比增长46.40％。

   手机散热:AI手机功耗增加,石墨+VC成主流旗舰机方案。传统手机散热主要采用石墨膜。随之智能手机开启AI时代,手机功耗逐步提升,均热板的渗透率逐渐增加。预计2027年AI手机散热市场规模预计将达到71.64亿元。VC均热板的工艺流程复杂,制造步骤精密。苏州天脉与国内手机厂商深度绑定,2023年上半年,手机业务中均热板实现收入2.93亿元,其中在Oppo、vivo、华为、荣耀和三星的份额增长至32％。公司作为国内VC龙头,未来有望持续受益于行业增长。

   电脑散热:AI叠加PC市场回暖,电脑散热产品有望迎来需求增长。

   PC主要采用热管加石墨膜或风冷模组。随着全球主要PC厂商正在加码AIPC产品线,有望驱动散热行业增长。2022年全球电脑散热器市场规模达13.7亿美元,预计2029年将增至19.3亿美元。公司布局热管多年,2023年上半年电脑业务中,石墨膜实现收入为1079万元,热管实现收入1353万元。

   热界面材料:仍为外商主导,国产替代空间广阔。全球TIM市场规模预计在2026年达到76亿元,2019-2026年CAGR为5.57％。高导热性能市场被欧美和日本企业所主导。公司在导热界面材料领域的营收稳步增长,从2020年的1.1亿元增长至2022年约1.8亿元。

   盈利预测:我们认为公司是国内领先的中高端导热散热材料供应商,有望充分受益于AI迎来量价齐升。预计2024-2026年营收分别为9.77/12.83/16.43亿元,同比增长5.3％/31.4％/28.0％;预计归母净利润2.00/2.41/2.88亿元,同比增长30.0％/20.3％/19.3％。给予2025年目标估值40倍,对应总市值96亿,股价83.39元。首次覆盖,建议重点关注。

   风险提示:消费电子景气度周期变弱,在大客户的份额不及预期