佳禾食品(605300):利润承压明显,咖啡销售稳定增长-公司事件点评报告

事件2024年10月23日,佳禾食品发布2024年三季报。

   投资要点

   收入符合预期,盈利承压明显Q3收入降幅环比略收窄,利润表现不及预期。2024Q1-3总营收16.80亿元(同减19.46％),归母净利润0.83亿元(同减59.88％),扣非净利润0.73亿元(同减59.16％)。2024Q3总营收6.07亿元(同减20.06％),归母净利润0.13亿元(同减81.25％),扣非净利润0.11亿元(同减82.74％)。油脂价格上涨致毛利率下降,费用投放力度大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为16.83％/5.01％,分别同比-1.65/-4.85pcts;2024Q3分别为15.02％/2.27％,分别同比-3.90/-6.92pcts,毛利率下降幅度较大主要系油脂成本上涨。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为7.29％/3.67％/1.26％,同比+3.99/+1.02/+0.14pcts,公司加大C端品牌推广力度,线上抖音平台费投力度较大,线下销售以便利店、商超等传统流通渠道为主。现金流为负主要系销售收入下降所致,销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.24/0.50亿元,分别同比-33.83％/-6.29％;销售回款分别为19.68/6.26亿元,分别同比-16.34％/-20.95％。

   植脂末有待恢复,咖啡销售稳定增长粉末油脂方面,2024Q1-3/2024Q3营收分别为8.35/2.48亿元,分别同比-42.17％/-50.73％,同比下降幅度较大主要系下游客户影响所致,目前公司着力开发生产企业客户与中小规模茶饮客户。咖啡方面,2024Q1-3/2024Q3营收分别为1.93/0.79亿元,分别同比+7.17％/+13.19％,咖啡销售保持双位数增长,公司着力打造C端咖啡产品矩阵,凭借规模化成本优势提供高性价比产品。7月30日,PROBATPX120N全自动烘焙机正式投产,目前年产能达2.7万吨。

   线上销售显成效,连锁渠道仍承压分地区看,2024Q3华北/华东地区营收分别同比+52.76％/+8.78％,表现突出;2024Q3电商营收同比+126.04％,线上咖啡液销售推广效果较好。分渠道看,2024Q3生产企业/经销客户营收分别同比-12.24％/-9.22％,降幅较小;连锁客户营收同比-41.42％,受损明显。截至2024Q3末,总经销商645家,较2023年年末增加83家。

   盈利预测我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响,同时C端产品推广力度较大致盈利能力下降。长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增;咖啡业务经过培育期后期待放量;植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。根据三季报,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.45/0.61(前值分别为0.44/0.56/0.71)元,当前股价对应PE分别为40/27/20倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示食品安全风险;大客户合作终止风险;咖啡不及预期风险;产能利用率提升不及预期风险;C端开拓不及预期风险。

   预测指标2023A2024E2025E2026E