中国联通(600050):联网业务稳健,算力快速发展

事件:

   2024年Q1-Q3实现营业收入2901.2亿元,同比增长3.0％,归母净利润83.4亿元,同比增长10.0％,扣非归母净利润68.8亿元,同比提升1.0％。

   2024年Q3实现营业收入927.8亿元,同比增长3.3％,归母净利润23.0亿元,同比增长7.8％,扣非归母净利润18.2亿元,同比减少6.0％。

   1、联网通信业务稳健,算力业务快速发展联网通信业务稳健,移动用户净增创近6年同期新高。前三季度移动用户达3.45亿户,累计净增1,123万户;其中5G套餐用户2.86亿户,5G套餐渗透率83％,用户结构持续优化。物联网连接数5.94亿个,净增近亿个;固网宽带用户达到1.21亿户,全年累计净增712万户。算网数智业务积极拓展,算力业务快速发展。联通云实现收入438.6亿元,同比提升19.5％;数据中心收入196.9亿元,同比提升6.8％;5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户;网信安全收入维持强劲增势。

   产业互联网业务实现收入606.9亿元,占主营收比达到24.0％,同比提升1.8pct。报告期内,5G中频基站达到136万站,4G中频共享基站超过200万站;10GPON端口占比达80％,行业领先;面向海量数据传送需求,打造中国联通算力智联网AINet,建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心,大型算力中心园区全面覆盖"东数西算"枢纽节点。

   2、加强管理提质增效,加大研发投入,利润空间稳定释放前三季度毛利率26.0％,同比微增0.8pct,净利率6.5％,同比微增0.4pct,受益于折旧摊销减少,整体利润空间持续释放。前三季度期间费用率16.6％,同比减少0.5pct,销售/财务费用率分别为9.2％/-0.1％,管理费用率5.6％,同比减少0.9pct,研发费用率1.9％,同比增加0.4pct。

   3、经营稳健,应收账款加大,现金流减弱2024前三季度实现经营现金流582.5亿元,同比下降14.0％,现金收入比0.95,与去年同期基本持平,应收/应付账款及票据分别同比上涨20.6％/4.2％,存货42.2亿元,同比上涨26.4％。我们认为主要系公司2B业务占比加大,同时企业调整收款节奏,导致现金流有所下降,资产负债率45.0％维持在合理水平。

   4、投资建议:我们认为,受宏观周期影响传统通信业务增速放缓,在投资及折旧摊销减少趋势下,整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别由3930.9/4166.8/4404.3亿元调整为3876.1/4039.3/4215.0亿元,EPS分别为由0.29/0.33/0.37元调整为0.28/0.31/0.35元,对应2024年10月22日5.14元/股收盘价PE分别为16.32/14.75/13.22倍。维持"增持"评级。

   5、风险提示:应收账款回款不及预期;市场竞争加剧风险;行业政策变化风险;创新业务推动不及预期;系统性风险。