中际旭创(300308):Q3收入和毛利率环比提升,硅光产品有望带动新成长-24Q3业绩点评

事件:中际旭创发布24Q3财报。24Q1-Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润/经营性现金流分别为173.13亿元/37.53亿元/37.18亿元/13.16亿元,分别同比+146.26％/+189.59％/+198.77％/-8.79％。24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.14亿元/13.94亿元/13.85亿元,分别同比+115.25％/+104.40％/+109.43％。

   收入端:800G和400G高端光模块销售亮眼,拉动24Q1-Q3营收同比+146.26％。分季度来看,24Q1/24Q2/24Q3公司营收分别为48.43亿元/59.56亿元/65.14亿元,分别同比+163.59％/+174.88％/+115.25％,分别环比+31.32％/+22.99％/+9.37％。24Q3收入同比、环比增速都有所放缓,主要与上游光芯片、电芯片等物料供应紧缺影响交付有关。

   利润端:产品结构优化拉动毛利率环比持续改善,费用水平有所降低。1)毛利率:24Q1/24Q2/24Q3公司毛利率分别为32.76％/33.44％/33.64％,分别环比-2.61pct/+0.68pct/+0.20pct,毛利率环比持续改善主因高端光模块出货占比持续提升、产品结构改善。2)费用率:24Q3公司费用率为7.71％,同比-1.63pct,主因收入规模高增长背景下规模效应凸显,公司管理效率提升。3)净利率:24Q3公司归母净利率为22.48％,同比+0.50pct。

   1.6T光模块发货和硅光产品上量有望导致公司交付能力改善。展望Q4,北美AI算力高景气度有望持续,公司进入1.6T光模块批量出货期,收入和毛利率有望持续环比攀升。展望明年,光模块行业800G、1.6T的需求预计持续高景气,公司海外产能持续爬坡,硅光出货比例有望提升,将导致公司的交付能力和物料紧缺情况得到较大改善,促进公司巩固行业领先地位。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润为55亿元/94亿元/111亿元,对应PE分别为35/20/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:光模块需求不及预期;市场竞争格局恶化;光模块价格大幅下滑。