微电生理(688351):Q3收入略降,净利率持续提升-2024三季报点评

公司披露2024三季报,2024前三季度收入2.91亿元,同比增长23％;归母净利润0.42亿元,同比增长262％。其中Q3收入0.93亿元,同比下降1.5％;归母净利润0.25亿元,同比增长164％。续标预期等影响下三季度收入略降,但降本增效等策略下,公司Q3净利率26.7％,2024Q1-Q3净利率持续提升。我们认为,随着电生理集采稳步推进以及新品持续放量,公司长期收入利润高增可期。

   成长性:收入略降、净利润高增(1)集采落地促进公司三维电生理产品入院加速。2023年4月,电生理集采供货,各省份陆续执行集采政策拉动公司产品放量。公司集采中单件产品基本全线中标,尤其高密度标测导管,为唯一单件中标厂商,集采放量下,2023Q2-2024Q2,公司收入分别同比增长36％、34％、36％、71％、21％,2024Q3续标预期等影响下,公司收入略降。2023年12月15日,北京市DRG与电生理带量采购联动执行,公司压力导管、高密度标测导管等多款产品全线中标;2024Q1,京津冀"3+N"联盟电生理类集采,公司包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标,我们认为,随着集采续标稳步推行,公司产品销售有望高增。(2)全球三维手术量破7万例,压力导管与冷冻消融导管新品推广加速。2022年12月,公司压力感知导管获批,作为首款国产获批压力导管,从2023年2月临床推广至今,产品放量明显加速,以公司年报及官方公众号数据,至2023年末完成1000余例手术,至2024H1完成近3000例手术;2023年8月,公司冷冻消融系列产品获批,作为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品,至2024H1已完成30多个省份的挂网,新品推广明显加速。截至2024H1,公司三维手术累计突破7万例(2023年末5万例)。我们认为,集采带来市场渗透率提升,公司作为国内中标 产品全面、新品持续迭代的厂商,随着手术量增长,长期收入高增长可期。(3)新品研发持续推进,我们认为随着公司新品陆续上市,有望带来长期收入高增长。2023年8月,公司冷冻消融系列产品获批;2023年11月,公司第四代Columbus?三维心脏电生理标测系统获批;2024H1双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请;肾动脉消融项目处于临床试验阶段;持续推进与Stereotaxis的合作,第五代"泛血管介入手术机器人磁导航系统"已提交注册申请,公司力争于2024下半年年获得NMPA注册批准。我们认为,在集采大背景下,持续的研发创新才是长期收入增长的核心驱动,公司产品逐步完善,有望拉动公司收入长期维持较高增长。(4)海外持续拓展,有望构建第二增长曲线。2024H1,公司产品累计覆盖36个国家和地区,其中新品TrueForce压力导管销量优异,成为上半年销售额占比最高的产品。我们认为,随着公司海外产品完善与渠道拓展,海外收入有望持续高增长,构建第二增长曲线。

   盈利能力:全年净利率有望提升(1)2024Q3毛利率环比提升。2024Q3,公司毛利率58.1％,同比下降4.3pct,环比提升0.2pct,持续集采供货及产品结构变化下毛利率有所下降,但公司降本增效持续,持续推进国产原材料替代,不断优化工艺流程,开展部分产品外协外包,进一步降低生产成本。我们认为随着降本增效的推进2024毛利率提升或持续。(2)规模效应叠加费用控制下,期间费用率有望下降。2024Q3,公司净利率26.7％,同比提升16.8pct,环比提升15.0pct,期间费用率下降带来净利率高增,我们认为,随着2024年收入持续增长、降本增效持续,全年净利率有望提升。

   盈利预测及估值基于以上假设并综合考虑续标等带来的预期变化,我们预计,公司2024-2026年收入分别为4.10/5.44/7.17亿元,分别同比增长24.49％、32.75％、31.77％;归母净利润分别为0.31/0.67/1.16亿元,对应EPS分别为0.07、0.14、0.25元(2024年23倍PS),维持"增持"评级。

   风险提示:产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;需求波动的风险