甘源食品(002991):收入稳健增长,利润表现更优-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入16.1亿元,同比+22.2％;实现归母净利润2.8亿元,同比+29.5％;实现扣非归母净利润2.5亿元,同比+32.1％。单季度来看,24Q3实现营业收入5.6亿元,同比+15.6％;实现归母净利润1.1亿元,同比+17.1％;实现扣非归母净利润1.0亿元,同比+22.3％。

   内部组织调整稳定,Q3收入恢复高增。24Q3营收同比+15.6％,主因公司持续优化产品结构、传统营销中心和电商等团队人员调整稳定,持续加深与零食量贩店、商超会员店的系统合作,24Q3恢复高速增长。2024上半年,公司分渠道营收表现分别为经销/电商/其他模式营收8.7/1.4/0.3亿元,同比+27.7％/+9.1％/+67.7％,公司线下终端渗透能力强,市场反应速度快,拥有上千家稳定高效的经销商队伍,零食量贩维持高景气度,组织人员调整电商表现较弱。

   行业竞争加剧,费用有所提升。24Q1-3/Q3毛利率分别为35.6％/36.8％,同比-0.7/-0.7pcts,主因消费性价比趋势、终端零售竞争激烈,24Q3公司销售/管理费用率同比分别+1.5/+0.29pcts至11.4％/3.7％,促销等费用有所增加;研发费用率1.2％,同比-0.2pcts;所得税率为15.5％,去年同期23.3％,主因去年三季度税基较高,去年12月取得《高新技术企业证书》;24Q3录得扣非归母净利率19.7％,同比+0.3pcts,盈利能力略有提升。

   加大股东投资回报,中长期发展动能充足。作为口味型坚果领军品牌,公司在产品上不断研发推新,适配不同渠道定制产品,我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下助力业绩快速增长;中长期看,公司产品创新及研发优势突出,全渠道布局下产品铺设进程顺畅,发展动能充足。公司积极提高股东投资回报,公布24-26年股东回报计划,承诺当年可供分配利润为正数,有/无重大投资计划或重大现金支付发生时,分红比例不少于50％/70％,分红比例有望持续提升(23年年度分红比例61％),股东回报提升。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年营业收入分别为22/26/29亿元,同比增长20％/16％/14％;归母净利润分别为3.9/4.4/5.1亿元,同比增长20％/12％/15％,当前股价对应P/E分别为17/15/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:渠道拓展不及预期,新品放量不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。