中际旭创(300308):业绩略低于预期,持续看好800G、1.6T需求及硅光渗透率提升

业绩略低于预期,持续看好800G、1.6T需求,及硅光渗透率的提升:公司发布三季度业绩公告。三季度营收65.1亿元,同比增长115％。净利润13.9亿元,同比增长104％。营收/净利分别低于我们的预期11.9％/6.7％,主要因为汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付能力不足。

   对2025年800G及1.6T需求乐观。我们预期2025年全球800G需求量超1600万只,1.6T需求400万只。我们预计GB200rack系列将在2025年成为主流产品,预计明年1月下旬开始批量生产,NV明年B200/300备货量合计500万颗左右,将加速带动1.6T光模块的部署。目前公司1.6T产品已完成全部认证,预计于12月开始逐步上量。

   100GEML持续缺货,硅光驱动2025年毛利率提升:由于400G、800G的强劲需求,公司预期4Q24EML将持续缺货,预计1H25将会缓解。4Q24起公司硅光渗透率持续提升,且公司加大了2025年对EML芯片的采购,我们预期后续交付能力将提升。公司在硅光的技术储备和产品进度领先,预期公司的主要客户在2025年都会有硅光的需求。我们预期随着硅光在旭创800G、1.6T出货中的渗透率的提升,公司毛利率将有进一步提升的空间。

   估值与建议:我们预计公司2024/2025年归母净利润为55.5/100.9亿元,+147％/94％YoY,EPS为5.0/9.2元,基于2024/2025年38/21倍PE,目标价190元,"优于大市"评级。

   风险:1)产品升级迭代不及预期;2)竞争加剧;3)需求不及预期。