中国巨石(600176):行业景气度承压,期待拐点出现-动态跟踪报告

事件:2024年三季度GDP同比增速录得4.6％,9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4％,8月为4.5％,23年全年为4.6％。作为与国民经济与工业息息相关的玻纤行业,需求或将逐步迎来改善。

   公司产销继续增长,价格下滑影响业绩。公司2024年上半年实现营业收入77亿元,同减1.2％;实现归母净利润9.6亿元,同减53.4％;扣非归母净利润6.3亿元,同减50.5％。随着公司粗纱产能和电子纱产能的陆续投产,公司合计销售粗纱及制品达到152万吨,同比增长22.6％,销售电子布4.6亿米,同比增长12.5％。

   但由于玻纤价格下滑,公司业务收入并未明显增长,同时毛利率下降至21.5％,同降7.9pct,从而导致利润出现下滑。

   行业周期底部运行,期待改善拐点出现。随着近些年行业内产能的快速增加,导致供给较为宽松,从而使得玻纤价格高位回落。不过在行业底部竞争也会加剧,中国巨石受益于产品结构持续优化,预计产品整体价格跌幅将小于业内其他公司。中小企业盈利压力更大,从而抑制行业产能的继续投放,加快价格回升的步伐。在行业景气周期底部,中低端市场领域竞争尤为激烈。行业内中后部企业逐步退出的时机或将越来越成熟,头部企业市占率有望提升。

   成本与产能优势进一步凸显,高端品类与全球布局提升抗行业/区域周期能力。行业周期底部,公司绝对成本上涨,但相对成本优势仍在扩大。后续公司仍有新增产能,成本与产能优势持续凸显,未来市占率有望进一步提升。公司打造"风电、热塑、电子"三驾马车,产品结构持续优化,同时在大品类电子布领域基本确立行业领导地位。持续全球化布局实现以外供外,抗行业/区域周期能力仍将不断提升。

   考虑玻纤行业景气仍处于底部,我们下调玻纤业务收入与毛利率预期,预测公司2024-2026年EPS0.57、0.69、0.84元,(原预测2024-2025年EPS为1.16、1.48元)。参考公司上一轮周期底部(2020年),认可给予公司2024年22XPE,对应目标价12.54元,维持"买入"评级。

   风险提示粗纱价格超预期下滑,资产处置收益不及预期