诺泰生物(688076):业绩略超我们预期,毛利率进一步提升,多肽API持续放量-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现收入12.52亿元(+76.51％,括号内为同比,下同),归母净利润3.50亿元(+281.90％),扣非归母净利润3.55亿元(+301.43％);单Q3实现收入4.21亿元(+36.31％),归母净利润1.23亿元(+146.86％),扣非归母净利润1.25亿元(+176.27％),业绩略超我们预期。

   毛利率进一步提升,Q3计提较多期间费用:分季度看,公司Q3实现销售毛利率73.27％,同比增加8.55pct,环比增加5.91pct;实现销售净利率28.27％,同比增加11.91pct,环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API持续放量,销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于:1)Q2确认较多CDMO订单收入,导致高基数;2)Q3奥司他韦收季节性影响,需求略有下滑。Q3计提较多费用,销售费用率5.83％(+1.29pct),管理费用率24.27％(+3.56pct),研发费用率19.42％(+4.53pct),财务费用率3.56％(+2.27pct)。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大,研发费用率与管理费用率有所增加。

   自主选择产品迅猛放量,多肽产能建设进度领先:公司目前产能1.5吨以上,我们预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成,2025年底多肽原料药产能将达11.6吨,国内第一;在手订单催化业绩释放:公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批,已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目,我们预计多肽API将继续保持高增长,成为驱动公司业绩的主要因素。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司多肽API持续放量,四季度奥司他韦需求有望回升,我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.3/5.6/7.1亿元至4.5/5.6/7.1亿元,对应当前市值P/E估值为32/25/20X。基于公司1)多肽产品迅猛放量,技术+产能建设全国领先;2)CDMO大单落地交付,定制类业务有望高速增长;3)制剂项目稳步推进,维持"买入"评级。

   风险提示:原料药下游需求不及预期风险;产品价格波动风险;地缘政治风险。