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温氏股份(300498):猪鸡双业表现佳,分红重视股东回报-季报点评

华泰证券   2024-10-22发布
公司前三季度实现营收754亿元、同比+17%,归母净利润64.1亿元、同比转正。其中24Q3实现营收286亿元,同比+22%、环比+15%;归母净利润50.8亿元,同比+3097%、环比+98%。Q3盈利高增主要受益于猪价高涨、鸡价相对景气叠加猪鸡成本双降,同时猪鸡出栏双双放量。生猪行业转盈后能繁母猪补栏仍较为谨慎、黄羽鸡行业补栏积极性亦相对有限,猪、鸡行业盈利持续性或值得期待。维持"买入"评级。

   猪鸡双业表现佳,Q3盈利迎高增

   24Q3公司实现归母净利润50.8亿元、同环比高增,主要受益于猪鸡双双放量,猪价高涨、鸡价仍相对景气,叠加猪鸡成本下降,我们估算其中养猪业务盈利约46亿元、养鸡业务盈利约7亿元。1)养猪:公司出栏持续增量,前三季度出栏肥猪2156万头、同比+18%,其中Q3出栏肥猪719万头、同比+9.9%,在养殖成本持续下行(我们估算Q3完全成本约14.2元/公斤)、肥猪售价明显上涨且保持优势(Q3均价19.5元/公斤、略高于行业平均水平的19.4元/公斤,同比+24%、环比+19%)的带动下,Q3肥猪头均盈利超640元。2)养鸡:前三季度销售肉鸡8.71亿只、同比+1%,其中Q3销售3.23亿只,同比+4.7%、环比+15%。24Q3黄羽鸡价格虽受行业供应增加影响有所下滑,但仍处于13.1元/公斤的相对景气水平,叠加公司养鸡成本持续下降,Q3单羽鸡实现盈利约2.2元。

   分红重视股东回报,资产负债表持续修复

   公司发布前三季度利润分配预案,拟向股东每10股派发现金1.5元,合计派发现金9.95亿元;叠加6月份实施的年度分红,本年度已分红2次,合计派发现金16.60亿元。同时,公司近期发布9-18亿元股份回购方案,彰显长期发展信心。24Q3末,公司资产负债率约55%、环比下降4.1pct。

   盈利预测与估值

   考虑到:生猪方面,结合前期能繁母猪存栏去化及缓补栏的表现,我们预计24Q4生猪供应增幅或有限、需求旺季有望支撑猪价相对高位,2025年养猪行业盈利或值得期待;黄羽鸡方面,我们估计行业盈利水平或受制于成本而不及上市公司,行业补栏积极性或较为有限,黄羽鸡相对景气的行情或相对持续。我们维持盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润分别为100/134/131亿元,对应BVPS6.48/8.29/10.16元,参考可比公司2025年Wind一致预期2.34X

   PB,考虑到公司成本优势稳固、肥猪或持续放量,给予公司2025年3.08倍PB,对应目标价25.53元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。

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