凯因科技(688687):金舒喜集采基本落地,利润充分释放-季报点评

公司公布三季度业绩:收入4.1亿元,同比-5％,环比+8％;归母净利润0.7亿元,同比+27％,环比+224％。前三季度公司实现收入10.1亿元,同比+1％;归母净利润1.1亿元,同比+20％。随着创新药凯力唯持续放量以及金舒喜集采落地,公司利润快速增长,此外长效干扰素拓展慢乙肝适应症已申报上市,有望25年内获批,我们维持对公司的"买入"评级。

   金舒喜集采基本落地,安博司持续恢复1)作为独家品种,金舒喜集采降价温和(降幅仅21％)。截至3Q24超90％省份金舒喜集采开始执行,补标+集采带量+自然增长推动下当前产品销售稳步增长;2)公司于24年初收回安博司代理,2Q24交接结束后开始回归正常销售轨道;3)得益于金舒喜集采和安博司收回代理,3Q24公司销售费用率环比下降10pct(4Q23～3Q24分别为52/49/54/44％),利润得到充分释放(3Q24在研发费用同比增加1785万前提下,归母净利润录得6566万,+224％QoQ)。我们预计随着集采和代理收回事件影响的逐步出清,仿制药业务收入和利润能够齐头并进。

   凯力唯利润率稳步提升23年凯力唯丙肝泛基因型纳入医保,创新性基层直销,加速放量效果显著。

   23年/1Q24/2Q24销售～4/1/2亿元,净利率快速攀升(1H23/23/1H24分别为～18/22/29％),我们认为长期有望达到～35％。考虑到基层直销项目周期和患者导入周期影响(6个月周期,2Q23开始第一批),4Q23-1Q24有所放缓,2Q24提速显现,我们预计凯力唯全年有望突破7亿销售。

   长效干扰素已申报上市,进军乙肝大市场1)长效干扰素增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9月30日被受理,按照通常一年左右评审周期假设,有望25年内顺利获批,26年开始放量贡献业绩;2)目前国内仅特宝一家长效干扰素在售并快速爬坡(特宝的派格宾2021-2023年分别销售8/12/18亿元),国内暂无其他家长效干扰素联用方案进入临床,派益生进度领先,有望25年内获批,26年开始放量,有望形成双足鼎立格局。考虑到庞大的患者群体和良好的竞争格局,我们认为派益生具备30亿级大单品潜质。

   盈利预测与估值我们预计公司24-26年归母1.4/1.9/2.6/亿元,对应EPS为0.8/1.1/1.5/元。

   基于SOTP法给予公司估值75.4亿元,对应目标价44.13元,维持"买入"评级。

   风险提示:长效干扰素申报不及预期;产品放量不及预期风险;政策风险。