法拉电子(600563):自动化叠加一体化构筑成本优势,法拉受益新能源车多电机、800V渗透率提升-深度研究

投资建议与风险提示

   多电机、800V渗透率有望快速提升,推动车规薄膜电容需求快速增长。多电机系统能够输出更强劲的动力,具有更好的加速性能和更高的控制精度,因此获得了各家新能源车厂的青睐,特斯拉全系车型均提供多电机版本,蔚来全系车型均只有双电机版本,随着多电机系统成本的下降,以及控制算法的成熟,多电机系统渗透率有望快速提升,一般一个电机需要一个DC-Link电容,多电机化将推动DC-Link电容需求大幅增长。

   车企通过将整车电压系统从400V提高至800V等方式来缓解续航里程和充电时长焦虑。从2021年以来,800V高压车型销量及车型数目呈现快速增长态势,市场渗透率也随之稳步上升。盖世汽车研究院预测,800V高压渗透率有望从2023年的4％上升至2026年的20％。800V平台的DC-Link电容单价比400V平台增长大约10％,随着800V高压渗透率的提升,各种车规电容单价均有望增加。在多电机、800V渗透率快速提升的推动下,单车薄膜电容价值量有望大幅增加。

   法拉位列国际第一梯队,自动化叠加一体化构筑成本优势。法拉电子自上世纪就从事薄膜电容领域,长期专注主业,在2007年就成为全球前三大薄膜电容厂商。目前,法拉电子产品技术参数已经达到或者超过国际大厂的水平,技术优势突出。法拉电子向上游延伸,实现了金属化膜自产,既可以提升产品的质量和稳定性,又能大幅降低产品成本,相对未实现基膜自产的厂商拥有显著成本优势。法拉电子持续推进自动化生产,有效降低了人力成本,人力成本占比从2016年的29.48％下降至2023年的17.34％。凭借一体化和自动化,法拉构筑了超越同行的成本优势。

   盈利能力超越同行,现金流表现优异。法拉电子的毛利率和净利率不但远远领先同行,而且基本保持稳定,主要得益于其优秀的管理能力、原材料自产的能力、以及自动化生产能力。法拉电子的ROE和ROIC均大幅领先同行,并长期基本保持稳定。2015年以来,法拉电子收现率和净现率基本都稳定在1左右,而且多年处于1以上,近3年来,法拉电子收现率和净现率基本都在1以上,表明法拉电子盈利质量很高,现金能够及时收回。并且,公司多年净现金流为正,2015年以来,累计净现金流为正,公司现金流表现优异。

   投资建议。在多电机、800V渗透率快速提升的推动下,单车薄膜电容价值量有望大幅增加。法拉电子位列国际第一梯队,自动化叠加一体化构筑成本优势。法拉电子管理能力优秀,盈利能力大幅领先同行,并基本保持稳定,同时,现金流表现优异。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.63、14.60、18.54亿元,增长率分别为13.59％、25.53％、26.97％,现价对应PE分别为22.14、17.64、13.89倍,首次覆盖我们给予法拉电子"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅上涨风险;

   竞争加剧的风险;

   下游大幅降价的风险;

   多电机、800V渗透率提升不及预期的风险。