山金国际(000975):业绩创新高,战略规划持续落地-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收120.71亿元,同比增长70.14％。实现归母净利17.27亿元,同比增长54.46％,扣非归母净利17.86亿元,同比增长64.21％;单季度看,2024Q3公司实现营收55.66亿元,同比增长120.65％,环比增长49.17％,归母净利6.52亿元,同比增长69.99％,环比增长14.04％,扣非归母净利6.59亿元,同比增长75.15％,环比增长5.13％,业绩高于我们预期。

   分析:金价高企与投资收益是业绩增长的主要原因。量:公司2024前三季度矿产金产量6.28吨,完成全年目标的78.5％,销量6.51吨;矿产银/铅精粉/锌精粉产量123/7956/11026吨,Q3单季度矿产金产量2.12吨,环比-2.75％,矿产银产量40.58吨,环比-33.87％,铅精粉产量2892吨,环比-27.26％,锌精粉产量5407吨,环比+27.68％;价:2024前三季度黄金均价2290美元/盎司,同比+18.58％,白银均价7052元/千克,同比+22.6％,铅/锌均价17428/22648元/吨;同比+8.4％/+7.9％。成本:公司前三季度成本分别为矿产金143元/克,矿产银2.75元/克,铅精粉8519元/吨,锌精粉9710.7元/吨。利润:经测算,公司前三季度毛利分别为矿产金365.2元/克,矿产银2.66元/克,铅精粉5715元/吨,锌精粉6560元/吨,矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉毛利率为73.1％/47.7％/41.1％/40.4％。其他:公司第三季度实现投资收益0.49亿,环比+1.91亿,但三费及研发费用环比+0.85亿拖累部分业绩;另外公司第三季度毛利率/净利率为20.53％/12.97％,环比-9.81/-4.08pct,但矿产板块各金属毛利率基本持平,我们认为主要系贸易板块比重上升所致。

   核心看点:1)纳米比亚金矿股权交割完成。公司于2024年8月29日完成Osino股权交割,其核心资源TwinHills金矿拥有黄金资源量99吨,平均品位1.09克/吨,储量67吨,平均品位1.04克/吨,项目计划于2027年初投产。根据可研报告,选厂设计产能约为500万吨/年,预计年产黄金可达5吨,达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。此外Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右,品位1.13克/吨。2)战略规划不断落地,未来成长曲线陡峭。公司资源优质,东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一,其外围及深部增储可能大,青海大柴旦成矿条件优越,找矿潜力巨大。根据战略规划,公司十四五末矿产金产量达到12吨,2026年末达到15吨,十五五末达到28吨,金资源量及储量达到600吨以上,公司未来成长曲线陡峭。

   盈利预测与投资建议:我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为23.11/28.81/33.35亿元,根据10月21日收盘价对应PE为23/19/16倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,金价下跌,美联储货币政策波动风险等。