中国平安(601318):拾级而上

2024年前三季度业绩总体好于我们预期中国平安公布3Q24业绩:2024年前三季度归母净利润1191.8亿元,同比+36.1％,好于我们预期2％,主要由于我们此前预测未考虑陆金所并表影响,可比口径寿险新业务价值(NBV)同比+34.1％,对应3Q24同比+110.3％;9M24集团营运利润(OPAT)同比+5.5％至1138.2亿元,略低于我们预期,主要由于资管和金融赋能板块低于我们预期。

   发展趋势寿险负债端向好趋势更进一步。9M24平安可比口径NBV同比+34.1％,其中个险同比+31.6％,银保同比+68.5％;基于首年保费的新业务价值率同比+7.3ppt至25.4％;3Q24平安代理人人均NBV同比+54.7％,代理人规模较1H24增长6.5％至36.2万。得益于过往改革及各类监管政策,我们认为当前平安寿险负债端向好趋势更为明显,预计代理人规模恢复至持续温和增长状态也已不远。

   产险承保盈利能力快速恢复。得益于保证险影响逐步出清,9M24产险整体CoR同比-1.5ppt至97.8％,符合我们预期;

   9M24车险CoR同比+0.8ppt至98.2％,承保盈利性仍好于行业。

   保险资金净投资收益率彰显韧性。9M24十年期国债收益率同比下行52bp,平安年化净投资收益率同比-0.2ppt至3.8％,我们预计在同业中仍处于最高水平;受股市提振9M24平安年化综合投资收益率同比+1.3ppt至5.0％。

   盈利高增,净资产因利率短期快速变化和会计计量因素受到负面影响。

   9M24平安集团OPAT同比+5.5％,其中寿险/财险/银行分别同比+3.0％/+39.7％/+0.2％;资管板块受减值影响归母亏损23.2亿元,同比减亏20.3亿元;集团净利润同比+36.1％,其中寿险同比+35.0％,陆金所并表影响金融赋能板块净利润同比+475％。3Q24平安归母净资产较1H24下降2.5％,主要由于分红168亿元,以及3季度末利率短期快速上行导致利率敏感的资产、负债所用折现率差异短期加大,我们预计后者影响有望在利率相对平稳后有所消除,公司表示当前的久期缺口是较为稳健的。

   步履渐轻盈,再拾级而上。综合考虑平安过往所作改革、近期一揽子经济政策、以及监管推动行业高质量发展的各项措施,我们认为外部环境挑战最大的时候或已经过去,当前平安可能处于新一轮盈利增长周期的开始,重申推荐。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A股65.4元/H股66.9港币目标价不变,对应A股0.8x2024eP/EV和港股0.7x2024eP/EV,当前平安A/H股分别交易于0.69x和0.54x2024eP/EV,A/H潜在上行空间15％/36％。

   风险新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。