卫星化学(002648):3Q24业绩环比增长,新项目稳步推进

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入322.75亿元,同比+0.7％;归母净利润36.93亿元,同比+7.6％;扣非归母净利润40.88亿元,同比+20.5％。3Q24公司收入128.75亿元,同比+9.9％,环比+21.5％;归母净利润16.37亿元,同比+2.1％,环比+58.4％;扣非归母净利润18.54亿元,同比+28.6％,环比+58.3％。业绩符合我们预期。

   发展趋势乙烷裂解路线成本优势维持。3Q24美国乙烷均价15.7美分/加仑,环比下降3.3美分/加仑;乙烷裂解价差环比提升约122元/吨。公司3Q24乙烷成本较低,且检修已完全结束,因此业绩环比2Q24有明显恢复。10月以来美国乙烷价格上涨至22美分/加仑左右,但仍处于历史较低水平,我们预计4Q24公司成本端优势仍将持续,乙烷裂解有望保持较高盈利水平。此外,公司丁辛醇项目顺利投产,C3产业链竞争力进一步增强。

   连云港α-烯烃综合利用项目稳步推进。根据公司公告,目前公司正在加快连云港a-烯烃高端新材料产业园项目的建设,项目主要包含250万吨乙烯原料、下游170万吨高端聚烯烃(含茂金属聚乙烯)、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃;其中一阶段项目公司计划于1H26正式投产。此外,公司新增8艘乙烷船的租船协议,为该项目的原料供应提供有效运力保障。我们认为伴随该项目乙烷裂解装置及下游高端新材料产品陆续落地投产,公司业绩在2026-2027年有望开启新一轮高增长,当前公司成长性突出。

   围绕高端新材料领域持续加大研发投入。公司近几年不断加大在高端新材料研发方面的投入,1-3Q24研发费用12.93亿元,其中3Q24研发费用4.98亿元,环比持续提升。根据公司公告,7月份公司"乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺"科技成果通过院士专家组认定,在催化剂及助剂、反应器设计、在线除垢及催化剂灭活等方面取得了多项创新成果;生产的产品已试用于连云港石化高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产,与在用的进口1-丁烯原料性能相当,可实现原料国产替代。此外,公司未来研发中心正在建设中,计划未来五年内投入研发100亿元。

   盈利预测与估值由于乙烷价格仍然维持低位,我们上调2024年净利润8.5％至52.44亿元,基本维持2025年净利润57.95亿元,引入2026年净利润73.76亿元。当前股价对应2024/2025/2026年市盈率11.7/10.6/8.4倍。维持跑赢行业评级,上调目标价8.7％至22.4元,对应2024/2025/2026年市盈率14.4/13.0/10.2倍,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险乙烷价格大幅上涨;项目进度不及预期;乙烯及其衍生物价格大幅下跌。