上海沿浦(605128):3Q业绩超预期,毛利率创2021年以来新高

业绩回顾3Q24业绩好于我们预期公司公布3Q24业绩:收入5.11亿元,环比+22.2％、同比+28.3％;归母净利润0.47亿元,同比+46.0％,环比+56.0％;扣非归母净利润0.46亿元,同比+47.4％,环比+59.3％。3Q24业绩好于我们预期,主要系3Q24毛利率19.7％,达到2021年以来单季度新高。

   发展趋势乘用车市场金九银十产销两旺、集装箱业务持续爬产,共同带动收入同环比实现高增。我们估算公司骨架业务收入占比约50％-60％,其中问界占比接近50％(M5/M7独供)、比亚迪占比近20％、东风系近30％。3Q为行业传统旺季,乘用车总销量环比增长+8％,其中问界M5/问界M7在3Q销量环比+12.1％/+21.4％、比亚迪3Q批发销量达到112.9万辆,环比+14.9％,共同带动公司骨架业务收入向上。另外,集装箱业务在今年逐步开始放量,我们预计3Q收入端有望持续带来增量。

   产能利用率提升带动规模效应释放,毛利率达到2021年以来新高。3Q毛利率达到19.7％,同比/环比+1.6ppt/2.2ppt,达到2021年以来季度毛利率新高,我们认为主要系:1)集装箱业务生产逐步理顺,毛利率爬升较为明显,我们预计最终平稳状态毛利率有望超过座椅骨架;2)股价及冲压产品受益于汽车产销旺季,收入有所爬升,带来规模效应。费用率来看,3Q24销管研费用率合计8.3％,环比-0.5ppt,我们认为主要系规模效应释放。

   向前展望,骨架业务仍是短期支柱业务,集装箱及高铁座椅业务有望持续带来增量,远期展望整椅赛道。展望4Q24,车市旺季有望支撑汽车座椅业务向上;集装箱业务现有项目持续爬坡,公司规划大连中车、眉山中车等新客户项目将在下半年开启交付,我们期待产能利用率提升带动毛利率改善;高铁整椅业务方面已获得供货资质,公司预计将于2025年初量产。更长期看,我们认为公司有望依托骨架业务的研发制造经验、客户关系积累及高铁整椅的经验切入汽车整椅赛道,实现单车价值量从2000元到5000+元、从重资产到轻资产的升级。

   盈利预测与估值由于集装箱和高铁座椅业务毛利率爬升好于预期,我们上调2024年净利润预期5.0％至1.61亿元,维持2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年25.2/16.1x倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑市场估值中枢抬升,上调目标价17.1％至41元,对应2024/2025年30.2/19.3xP/E,较当前股价有19.9％的上行空间。

   风险产能建设不及预期;公司订单获取不及预期;下游客户集中风险。