锦波生物(832982):Q3净利润同增154％,薇旖美兑现超预期增长

业绩回顾3Q24业绩超出我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入9.88亿元,同比+91.2％;归母净利润5.20亿元,同比+170.4％;扣非净利润5.11亿元,同比+178.1％。分季度看,Q1/Q2/Q3收入同比分别+76.1％/+100.4％/+92.1％,归母净利润同比分别+135.7％/+213.4％/+154.0％,扣非净利润同比分别+142.4％/+225.9％/+158.5％。Q3业绩超出我们预期,主因薇旖美延续快速放量趋势,同时带动利润率提升超预期。

   发展趋势1、加大C端营销投放提升品牌声量,拉动Q3收入环比爬坡、同比快速增长。公司Q3收入3.86亿元,环比Q2旺季进一步爬坡,同比+92.1％,我们预计主要受益于公司持续加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度,深耕现有客户并不断扩大机构覆盖率,带动薇旖美延续快速增长态势。公司继Q1加大薇旖美线下推广后,于9月再次启动薇旖美"元计划"2.0,联合分众传媒和多家医美机构于北上广深等22个核心城市进行线下广告投放,持续提升C端品牌认知度。

   2、产品结构优化带动Q3毛利率同比提升,盈利能力同比向好。Q3毛利率同比+2.3ppt至93.6％,主要受益于高毛利率的薇旖美三类械收入占比提升。费用端,Q3销售费率同比-5.4ppt至16.6％,公司持续扩充销售团队、加大品牌推广力度,但受益于规模效应带动费率优化,运营效率优秀;管理费率同比-3.2ppt至7.1％,研发费率同比-5.2ppt至4.8％。最终,Q3净利率/扣非净利率同比分别+13.3ppt/+13.8ppt至54.6％/53.7％。

   3、看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续,公司胶原蛋白产品管线储备丰富:①产品管线:据公司公告,妇科用重组胶原蛋白冻干纤维项目已于23年中注册申报,压力性尿失禁、面中部增容项目截至24年1月已接近临床尾声,我们认为后续落地有望构筑第二曲线;②原料及ODM业务:公司与欧莱雅集团合作顺利推进,妆品方面,继欧莱雅小蜜罐二代之后,添加公司胶原原料的修丽可III型胶原精华于5月底正式上市,针对敏感肌肤的自有品牌"同频"次抛新品于双11期间推出;械品方面,修丽可铂研胶原针自3月推出以来,终端机构拓展顺利推进。我们看好公司的广阔成长空间。

   盈利预测与估值基于薇旖美利润放量节奏超预期,上调24-25年净利润预测17％/19％至7.0/9.2亿元,当前股价对应24-25年31/24xP/E。

   维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,上调目标价17％至271元,对应24-25年34/26xP/E,有10％的上行空间。

   风险在研产品开发失败风险;行业竞争加剧。