汇川技术(300124):工控拐点将至,新能源车持续高增

事件描述

   公司发布2024三季报预告,公司预计2024前三季度营收241.45-261.58亿元,同比+20％～30％;归母净利润31.87-35.19亿元,同比-4％～+6％;扣非归母净利润30.46-31.98亿元,同比+0％～5％。

   单季度来看,预计24Q3营收88.2-95.9亿元,同比+15％～25％;归母净利润11.8-13.0亿元,同比-5％～+5％;扣非净利润10.0-11.3亿元,同比-15％～-4％。按中值计算,预计24Q3营收92.0亿元,同比+20％;归母净利润12.4亿元,同比持平;扣非净利润10.7亿元,同比-9.5％。

   事件评论政策预期强化,制造业景气有望逐步改善。通用制造业方面,24Q3制造业PMI均处于收缩区间,反映整体需求仍然较弱,但9月制造业PMI为49.8％,边际有所改善。而受到需求较平淡、自然灾害叠加基数效应影响,当前工企盈利承压,国家明确强调支持企业渡过难关,加大逆周期调节力度,推出一揽子政策,包括支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等多个方面,有望促进经济持续回升向好,叠加大规模设备更新和消费品以旧换新工作持续开展,制造业景气有望逐步改善。

   新能源车业务高增,带动收入端继续保持较快增长。根据公司公告,24Q3通用自动化受光伏锂电需求下滑及制造业整体需求疲软影响,收入同比略降;新能源汽车业务受益于新能源车行业渗透率提升及客户定点车型放量,收入同比快速增长;智慧电梯业务受地产交付影响,收入同比有所下降。

   归母净利润率环比较稳,费用调控持续见效。按中值计算,公司Q3归母净利润率约13.5％,环比持平,同比下降2.7pct,产品结构变化预计仍为主要影响因素。费用端,公司24Q3继续对费用进行总体调控,研发、销售、管理费用率均同比有所下降。此外,Q3公司资产处置收益同比增加(子公司搬迁确认房产处置收益),但所得税费用同比增加。

   战略业务持续布局,通用业务有望筑底回升。回顾过去:1)公司在工控核心产品市场中优势凸显,24Q2公司低压变频器、交流伺服、小型PLC国内市占率已分别达21.4％、30.3％、15.1％,排名国内市场1/1/2,其中低压变频器市占率已超过ABB、西门子,小型PLC仅次于西门子;2)培育的新能源车等产品已开始放量,24H1公司新能源乘用车电控国内市占率达11％,排名国内第2(仅次于比亚迪),在第三方供应商中排名第1;

   电驱总成、电机产品的国内市场份额分别约为5.9％、4.7％,排名第4、5。往后看,公司订单结构中的光伏锂电基数有望逐步下降,整体需求或逐步修复。此外,公司24Q3继续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入,静待新业务放量。

   维持"买入"评级。重点关注公司市占率提升、拓品类及海外市场拓展的节奏,预计2024-2026年公司实现归母净利润49.8、60.6、76.1亿元,对应PE分别为31、26、20倍。

   风险提示1、制造业景气度修复不及预期的风险;2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。