九丰能源(605090):3Q24核心业务利润率提升-季报点评

九丰能源公布三季度业绩:收入57.81亿元,同比-32％,环比+17％;归母净利润4.29亿元,同比+2.4％,环比-31％;扣非净利润4.20亿元,同比+3.1％,环比+29％。前三季度公司实现收入170.48亿元,同比-13％;归母净利润15.35亿元,同比+36％;扣非净利润12.08亿元,同比+2.2％。

   公司三季度业绩符合我们预期(4.23～4.67亿元)。3Q24公司LNG吨毛利较上半年修复、国内销量同比增长;能源服务作业量与特种气体销量同比增长。维持"买入"评级。

   清洁能源:吨毛利同比稳增,预期LNG销量持续增长3Q24公司清洁能源单吨毛利同比稳步提升,其中LNG单吨毛利较上半年出现明显修复;考虑到公司在国际与国内市场的稳定顺价,我们预计24-26年吨毛利有望保持平稳。3Q24LNG国内销量同比较快增长,得益于工业终端、交通燃料、燃气电厂需求提升;随着公司在终端市场布局的扩大,我们看好24-26年LNG销量保持持续增长。

   能源服务:作业量同比增长,中游核心资产效率提升3Q24公司天然气回收处理配套服务作业量达11万吨(3Q23:近9万吨),单吨服务收益保持稳定;考虑到公司作业服务新项目陆续投产,我们预计24-26年作业服务有望持续增长。3Q24公司接收站窗口期服务和船舶对外运力服务持续开展,能源物流服务业绩实现较快增长;我们看好24-26年公司中游核心资产使用效率提升。

   特种气体:"资源+终端"加速,预期贡献业绩弹性3Q24公司高纯度氦气产销量约11万方(3Q23:9.6万方),"资源+终端"模式加快落地。3Q24公司氢气产销量达1,768万方、同比稳步增长,期末氢气项目投运规模达2万方/小时。特种气体的盈利能力显著好于公司清洁能源业务,有望成为公司未来业绩弹性的重要来源。

   维持盈利预测,基于25年目标估值小幅上调目标价我们预测公司24-26年归母净利润为15.18亿元、17.90亿元和20.97亿元,同比增速为16％、18％、17％,对应EPS为2.38、2.80、3.28元;基于收益的可持续性考虑,24年预测中不包含资产处置收益(前三季度3.28亿元)。

   参考Wind一致预期下可比公司25年PE均值,天然气分销11x、特种气体21x。考虑公司24-26年归母净利CAGR高于天然气分销、但低于特种气体可比公司增速,给予公司25年12倍PE,目标价33.60元(前值33.46元)。

   风险提示:特种气体毛利率下降;LNG/LPG销量不达预期;商业航天项目推进不及预期。