杭州银行(600926):资产稳定扩张,息差边际企稳-季报点评

杭州银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+18.6％、+3.9％、+3.5％,增速较1-6月-1.4pct/-1.5pct/-1.9pct,业绩增速边际有所下滑,主要因投资类收益有所波动。三季报主要亮点包括:1)息差边际企稳,利息净收入增速回升;2)中收降幅收窄;3)资产质量平稳。此外,公司中期分红方案落地,拟每股分红0.37元,分红率22.60％,股息率5.10％(24/10/21)。公司业绩基本符合我们此前预期,Q3业绩略有波动但利润增速仍有望维持上市银行前列,维持增持评级。

   资产稳健增长,息差边际企稳9月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.7％、+15.9％、+16.4％,较6月末-1.1pct、-0.6pct、+2.5pct。信贷增长略有放缓,主要因投放节奏前置。

   Q3新增贷款88亿元,对公(含票据)/零售分别占比69％/31％。前三季度贷款增长1030亿元,预计能完成全年1200亿投放目标。息差边际企稳,主要得益于负债成本优化。测算Q1-Q3年化净息差1.46％,较24H1+2bp。

   利息净收入增速回暖,同比+3.9％,增速较24H1+3.4pct。

   非息收入波动,资本水平夯实1-9月中收同比-8.1％,增速较1-6月+1.8pct,增速边际回暖。经济预期修复下,财富管理市场有望逐步回暖,预计中收可在前期低基数下稳步修复。

   1-9月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+13.8％,增速较1-6月-20.8pct,增长有所放缓。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别为8.76％、13.78％,较6月末+0.13pct、+0.91pct,资本水平进一步夯实。

   不良走势平稳,隐性指标波动9月末不良率0.76％,拨备覆盖率543％,较6月末持平、-2pct。不良走势平稳,关注率略有波动,关注类贷款占比较6月末+7bp至0.59％。不良生成小幅提升,测算Q3年化不良生成率0.54％,环比+7bp。经济弱复苏进程中,小微客群、零售长尾客户经营压力较大,预计不良生成仍处于上行趋势中,关注后续风险变化。但公司拨备计提较为充足,反哺利润空间仍较大。

   给予25年目标PB0.85倍鉴于非息波动,我们预测公司24-26年归母净利润为170亿元、199亿元、233亿元(前值173亿元、203亿元、237亿元),同比增速17.9％、17.5％、16.9％,25年BVPS预测值20.69元,对应PB0.70倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.63倍,公司根植优质区域,盈利能力领先,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.85倍,目标价17.60元,增持评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。