钱江摩托(000913):变革焕新,世界钱江-深度报告

老牌摩企锐意改革,品牌焕然一新,出海打开格局空间。钱江摩托成立于1985年,是国内老牌、国际新锐摩托生产品牌商,旗下拥有QJMotor、Benelli、钱江三大燃油摩托车品牌,具备全矩阵排量段产品,覆盖从50cc-1200cc排量系列燃油、电动及全地形车。截至2023年,公司连续十二年位居中国250cc以上大排量产品销售第一,是台州首家上市公司,也是吉利科技集团创新、智慧出行重要业务单元,致力于成为全球骑行领域引领者。老牌摩企锐意改革,基于四十年积淀的制造经验,以及收购意大利百年品牌Benelli形成的底层工业能力,品牌焕然一新,出海战略驱动高增,长期空间广阔。

   国内:品牌形象焕新,坐拥头部,享受行业结构升级贝塔。公司夯实多品牌战略(QJMotor、Benelli、钱江摩托),自2020年打造的QJMotor品牌,以科技、运动、国潮区别于以往形象,拥有赛、闪、骁、追、逸、鸿、复古踏板七大系列,持续提升产品力。技术角度,近四十年积淀,叠加吸纳贝纳利、奥古斯塔顶级工艺,确立以贝纳利为高端、QJMOTOR为国潮定位的品牌矩阵,以大排量头部市占率,在24年享受行业复苏修复贝塔。出海:头号战略,全线出击。从代理外贸转型,自有品牌全球遍地开花,进入销量拐点。1)行业:全球空间广阔,摩托出海进入行业放量临界点。随着摩托工艺成熟、性价比凸显,国产摩托出海从中低排量、贴牌为主,开始走向大排量、自有品牌输出。根据海关总署,2020-2023年我国大排量出口量CAGR为57％,24年1-8月大排量出口量同比增长77％,我国摩托出口高增,但海外市占率依然处于低水平。根据Statista,2022年全球摩托车销量约5240万辆,若分别以3％/5％/8％渗透率测算全球大排量销量,分别为157/262/419万辆,而根据海关总署,同期我国大排量(250cc以上)出口仅19.5万台。2)公司:自主外贸成为业绩核心驱动力,驱动量利齐升。QJMotor品牌全球扩张,已在印尼、美国、意大利等重要市场设立子公司,2023年建立30+海外渠道,自主外贸收 入同增200％,占比提升至29％。且公司产品力不断增强,在性能参数接近的情况下,QJMOTOR比部分海外品牌性价比更高。基于产品力提升和自主外贸优化,24H1公司出口收入同增近60％,出海战略效果显著。

   出海打开长期空间,量利及增速进入拐点。公司20-23年期间多重革新,经历业绩波动,24年是量利及增速拐点之年。过去的重要改变:1)摆脱多元化,房地产及封装业务23年收入占比不足3％;2)2020年推出QJMotor,大排量产品占比提升,品牌形象焕新;3)出口模式颠覆性变化,由代理外贸转向自有品牌出海,自主外贸收入23年同增200％,占收入比重29％。

   盈利预测与估值

   公司海外渠道持续扩张,自21年起维持高增长,我们认为自主品牌出海空间大,国内尤其是大排量摩托车24年进入修复拐点。预计24-26年营业收入65.4、86.6、101.8亿元,同比+28％、+32％、+18％。预计归母净利润6.13、8.06、9.32亿元,同比+32％、+32％、+16％。截至10月21日,24-26年对应PE为15.5X、11.8X、10.2X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、大排量摩托车销售不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险。