片仔癀(600436):核心产品肝病用药表现亮眼,提质增效盈利水平稳健

公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收84.50亿元,同比增长11.19％;归母净利润26.87亿元,同比增长11.73％;扣非归母净利润27.15亿元,同比增长11.25％。其中Q3实现营收28.00亿元,同比增长9.60％,环比增长12.90％;归母净利润9.65亿元,同比增长11.73％,环比增长29.20％;扣非归母净利润9.64亿元,同比增长11.66％,环比增长26.39％。

   核心业务肝病用药表现突出,心脑血管用药维持高增长。分业务看,前三季度公司医药工业实现收入46.12亿元,同比增长19.71％,保持了稳健增长。其中以片仔癀锭剂为核心的肝病用药收入42.83亿元,同比增长20.24％,毛利率70.79％,受中药材成本影响同比下降7.40pct;其中Q3收入16.43亿元,同比增长25.30％,环比增长44.70％,在片仔癀锭剂提价一周年后实现了稳定增长。前三季度以安宫牛黄丸为核心的心脑血管用药收入2.68亿元,同比增长11.66％,毛利率为13.97％,同比下降26.03pct,其中Q3收入0.61亿元,同比增长36.6％。前三季度化妆品业务收入5.25亿元,同比增长21.92％,毛利率63.07％,同比下降0.08pct;医药流通业务收入31.53亿元,同比增长3.08％,毛利率为12.83％,同比下降3.00pct。

   中药材成本影响毛利率,费用率下降盈利能力保持稳健。2024年前三季度公司整体实现毛利率45.44％,同比下降3.01pct,其中医药工业受中药材成本处于高位影响毛利率为66.89％,下降8.35pct,医药商业因业务结构变化等因素影响毛利率为12.83％,下降3.00pct。在毛利率承压的背景下,前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.93％/2.69％/1.71％,同比下降1.05/0.74/0.66pct,提质增效成效显著,也带动公司实现净利润率水平为32.16％,保持了稳健的盈利能力。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为虽然短期原材料成本压力对公司毛利率造成一定影响,但核心产品片仔癀锭剂仍然具有较强的品牌壁垒,公司的品牌、产品仍具有稀缺性。随着公司进一步完善渠道结构,研发成果逐渐落地,核心产品经营韧性强。综合考虑原材料成本和新渠道贡献,我们调整盈利预测2024-2026年公司将实现归母净利润31.0/36.3/42.6亿元,同比增长10.7％/17.1％/17.6％,对应PE为45/38/33倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。