汇川技术(300124):工控进入底部区间,新能源车持续超预期-2024年三季报预告点评

24Q1-3收入同比预增20％～30％,归母净利润同比-4％～6％,扣非净利润同比0％～5％,扣非略低于市场预期。按中值,24Q1-3收入252亿元、同比+25％,归母/扣非净利润分别为34/31亿元、同比+1％/+3％,其中Q3收入92.0亿元、同比+20％,归母/扣非净利润12.4/10.7亿元、同比持平/-11％,主要系:1)工控业务收入及盈利能力略降;2)三费费率有所控制而降低,但所得税费用增加;3)非经常损益方面,股权类投资项目公允价值变动收益同比减少,但Q3子公司搬迁确认房产处置收益;4)信用减值影响消除,剔除后预计净利率同环比略有下滑。

   通用自动化:需求承压下仍优于行业,预计24Q1-3收入同比+5％～10％,其中Q3同比-5％～0％,为22年以来首次同降,预计四季度恢复至10％+增长。分下游看,24Q3新能源相关需求继续同比下滑,传统行业我们预计稳健增长,但部分出海相关需求(纺织、注塑机等)相对H1走弱。同时内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库,公司工控板块Q3利润率我们预计同比下降2pct+。综合来看,当前时点OEM市场或正式见底(汇川业绩、库存、价格均处于底部区间),展望Q4我们预计工控订单随新能源基数降低有望恢复至同比+10％～15％,全年板块收入有望同比接近10％左右增长。

   新能源汽车:定点进一步放量下,预计24Q1-3收入同增90％+,其中Q3收入同增70％+,净利率维持5-6％,全年收入有望同增达70％。公司前期新增定点较多(核心客户新车型、混动、海外客户等)并持续放量:1)分客户看,TOP3客户理想/广汽埃安/小鹏24Q3销量分别同比+45％/-29％/+13％;2)分车型看,根据GGII,24M7-8汇川乘用车/PHEV车型配套数量同比+80％/+49％,同时高价值量的三合一、混动系统渗透率快速提升。展望全年,我们预计收入有望同比+70％左右、达到150-160亿元,费用大幅摊薄、带动全年利润率上修到6％+,成为今年主要的净利润增量。

   电梯:地产增量政策出台有望推动电梯行业止跌回稳,预计24Q1-3收入同比约-5％,其中Q3收入预计同比-10％～-5％。24M1-9房屋竣工面积累计同比-22％,需求承压,但近期一揽子政策出台,城中村和危旧房改造、信贷规模增加等措施有望推动地产市场止跌回稳;同时公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场,我们预计电梯收入全年同比-5％-0％。

   盈利预测与投资评级:由于工控行业景气度不及预期,我们下调24-26年归母净利润至50.3/60.1/71.8亿元(前值为54.6/66.2/78.4亿元),同比+6％/+20％/+19％,对应现价PE分别32倍、26倍、22倍,给予25年35倍PE,目标价78.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。