片仔癀(600436):核心单品销量预计恢复增长-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,公司收入为84.5亿元(+11.2％),归母净利润为26.9亿元(+11.7％)。单三季度,公司收入为28.0亿元(+9.6％),归母净利润为9.7亿元(+11.7％)。

   评论:核心单品片仔癀:销量恢复较快增长,成本仍然承压。1～3Q24公司肝病用药收入42.8亿元(+20.2％yoy),1Q23～3Q24肝病用药单季收入分别12/11/13/9/15/11/16亿元(+7％/24％/31％/45％/28％/6％/25％yoy),肝病用药毛利率单季分别80％/75％/79％/81％/76％/67.9％/68.2％。3Q24收入显著提速,鉴于片仔癀锭剂前次提价时间为5M23,我们预计3Q24销量增长与收入增速相当,全年肝病收入有望实现较快增长。3Q24肝病用药毛利率同比-10.8pct、环比基本持平,主因原材料成本压力。

   二线品种维持增势,化妆品高增长,商业保持平稳。1)心脑血管用药1～3Q24收入2.7亿元(+11.7％yoy),毛利率同比下滑26pct至14％、预计主因成本上涨;公司在2023年报中提出目标:争取打造1个销售额超5亿和3个销售额过亿的药品;2)化妆品业务1～3Q24收入5.3亿元(+21.9％yoy),毛利率同比基本持平,我们预计全年有望延续高增长;3)医药流通1～3Q24收入31.5亿元(+3.1％yoy),全年有望稳健增长。

   财务指标表现稳健。1)3Q24毛利率同比降低4.3pct至46.9％,主因贵细药材原料价格上涨;3Q24净利率34.6％(同比+0.3pct);2)3Q24销售费率同比下降2.2pct至3.0％,管理费率同比下降0.6pct至3.0％,研发费率同比下降1.5pct至1.0％;3)3Q24应收账款7.9亿元(期初9.1亿元)、维持低位;其他应付款11.7亿元(期初6.0亿元),主要为应付股利(6.9亿元)及费用预提。

   投资建议:核心单品企稳修复,维持"推荐"评级。我们预计公司24-26年归母净利润为32.2/37.1/42.8亿元,同比增速为+15％/15％/15％,参考公司历史估值,给予公司25年50x目标PE(2015年来PE均值57x,考虑到纯销可能仍有一定压力给予一定折价),对应目标价307.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端动销低于预期、原材料价格波动、消费环境变化的风险。