招商南油(601975):成品油运龙头,景气高位充分受益-公司深度报告

招商南油:招商局旗下远东成品油运龙头,业绩弹性优良。公司成立于1993

  年,总部位于南京。2015年,公司实行重组,整体划入招商局集团。截至目

  前,公司为远东地区成品油运输龙头,运力规模持续稳定扩张,至2024H1,

  公司共计运营船舶74艘。2024H1,公司实现营收35.28亿元,同比+11.78％,

  实现归母净利润12.20亿元,同比+44.76％,表现出优良的业绩弹性。

   外贸成品油运-需求:俄乌冲突持续发酵,全球成品油运贸易重构继续利

  好油运市场。自2022年俄乌冲突爆发以来,因俄油出口受欧美制裁,俄国成

  品油出口贸易向亚太、非洲等新兴市场转移,带来全球范围内成品油运距拉长。

  当前俄乌战争仍未结束,俄油制裁局面或进-一步持续,当前形成全球油运进出

  口贸易格局路线及相关资产流向,或难以在短时间内重构至战争爆发前格局。

   外贸成品油运一需求:年内红海危机及中东战争爆发,带来船舶绕行从而

  加速催化运价向上。此外,2023年末以来,红海危机爆发,因苏伊士运河通

  行能力受到限制,亚欧航线的成品油船队改为绕行好望角航线,从而增加15.

  天航行时间,带来LR2油轮运力有效供给减少,并进一步传导至MR油轮运

  力需求的增长及租金涨价,截至2024.上半年,公司的TCETC7平均租金价

  格达37732美元/天,较去年同期同比增加+32％。

   外贸成品油运一需求:欧洲炼厂产能向东转移,强化成品油运距拉长逻辑。

  近年来,欧洲炼厂面临产能退出趋势,而中东炼厂经过过去几年的建设投产,

  产能持续.上升,并增加成品油出口规模,当前俄油出口受限背景下,中东成品

  油向欧洲出口形成替代。由此,欧洲炼厂产能退出及中东产能增长带来的成品

  油"东油西运"趋势强化,也加深了全球范围内成品油运距拉长的逻辑。

   外贸成品油运一供给:新船交付放级叠加环保监管加速船舶以旧换新,MR

  成品油轮供给端承压。当前EEXI、CII等环保法规实施,且新船交付节奏放

  缓下老旧船占比增加,运力供给增速降低。至2024年Q3,全球MR2船舶共

  计1762艘,订单300艘,占比约17％。目前新船交付数量有限。

  内贸油运及危化品运输:运价保持平稳,为公司持续贡献稳定业绩基本盘。

  内贸油运及危化品运输是公司的另一主要业务板块,因国内运价波动幅度较

  小,内贸板块业绩持续保持平稳增长,为公司继续贡献稳定业绩基本盘。公司

  内贸船队规模也在国内保持领先地位。

   投资建议:根据我们盈利预测结果,预计2024-2026年,公司分别实现营收

  70.15亿元/76.14亿元/80.25亿元,同比+13.21％/+8.549/+5.39％;分别实

  现归母净利润19.31亿元/20.28亿元/21.32亿元,同比

  +24.0196/+5.05％/+5.09％;每股收益EPS为0.40元/0.42元/0.44元,对应

  PE为8.11倍/7.72倍/7.34倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:地缘战争发生变化的风险、宏观经济大幅下滑导致需求不及预期的

  风险、人民币汇率波动的风险、实际运力供给超预期增加的风险。