明泰铝业(601677):被忽视的高成长标的,铝压延材细分领域龙头-深度研究

稳步成长的铝板带箔龙头。公司成立于1997年,2011年A股上市,总部位于河南巩义,是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业,产品广泛应用于新能源、电子家电等众多领域。成长规划清晰:公司中期目标为铝板带箔产销量200万吨,再生铝应用140万吨;2024年1月～9月,公司实现铝材销售109.8万吨同比+19％,我们预计2024年全年可实现铝材销售约148万吨同比+17％。

   单位盈利回升:公司2024Q2实现历史最高单季营收与净利润;2024H1,我们测算单吨净利1495元/吨,较2023年全年提升约40％。铝行业:铝加工材上游供应成熟稳定,下游需求持续发展。

   我国铝产业:产业链完善,产能领先全球。我国氧化铝/电解铝/铝加工材产量都位居世界首位,全球市占约58％/59％/67％,。

   再生铝趋势:原铝限产+后城镇化,产业发展加速。我国再生铝应用占铝产量约19％,较发达经济体差距显著;我国原铝产量现已趋近约束上限,增量空间有限;我国2000年后城镇化过程中用铝即将投入报废周期,废铝供应有望提升。公司业务:差异化产品结构+极致成本竞争力。

   战略聚焦:深耕铝板带箔材加工环节,稳步扩张产能,市占持续提升测算2024年约11％,运营质量高,下游需求旺盛。极致成本:自行设计产线技术领先,折旧成本较低;多渠道有效管控运营成本;所在地河南巩义已形成铝加工产业集群优势。再生铝应用:2017年率先进入再生铝保级应用领域,目前拥有产能100余万吨,业务规模与盈利能力均有显著优势。

   维持"买入"评级。预计产销规模稳步增长,成本优势随着再生铝应用扩大进一步巩固,单位盈利水平基本维持,2024年～2026年营收317/365/409亿元,同比+20％/15％/12％,归母净利润20/23/26亿元,同比+49％/14％/13％,对应PE为8/7/6倍。

   风险提示:原材料价格/海内外铝价价差/汇率波动风险,市场竞争风险,公司业绩及估值不及预期。