中国核电(601985):核电发电量受机组检修影响,不改公司长期投资价值-公司点评报告

中国核电发布2024年半年报,上半年实现营业收入374.41亿元,同比增加3.15％;归母净利润58.82亿元,同比减少2.65％。其中第二季度实现营业收入194.53亿元,同比增加5.70％;归母净利润28.23亿元,同比减少6.50％。

   中国核电发布前三季度发电量运营数据,截至2024年9月末,公司前三季度累计发电量1603.88亿千瓦时,同比增长2.70％;上网电量1511.21亿千瓦时,同比增长2.92％。

   公司半年度业绩低于预期,受机组检修影响核电发电量下降

   作为中国核工业集团旗下的电力运营平台,公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024年上半年,公司核电发电量891.53亿千瓦时,同比下降1.24％,受机组检修天数较上年增加影响,公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降3.86％/6.04％/7.62％,影响了公司核电上半年发电量规模。另外,上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降,核电市场电交易电量374.26亿度,占上网电量的45.32％;市场电价0.4177元/千瓦时,同比下降1.60％。截至2024年6月末,公司新能源装机容量2237.04万千瓦,同比增长54.81％。公司新能源发电量161.42亿千瓦时,同比增长52.87％,其中光伏发电量同比增长55.07％,风力发电量同比增长50.50％。

   截至2024年9月末,公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势,公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加,核电发电量1356.38亿千瓦时,同比下降2.74％;新能源机组装机容量达2414.70万千瓦,发电量247.50亿千瓦时,同比增长48.19％。

   我国加快核电机组核准节奏

   2019年以来,我国加快核电机组核准。2024年8月19日,国常会核准5个核电项目共11台核电机组,其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3台核电机组获得核准。截至目前,我国2024年核电机组核准数量,已超过2023年全年核准数量。公司2019-2024年获核准的核电机组数量合计为18台。根据中国核能行业协会发布的数据,截至2024年上半年末,我国投入商业运行的核电机组共56台,全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年,公司管理核电站总上网电量834.25亿千瓦时,全国占比41.73％。

   公司在建核电项目将陆续投入商运

   截至2024年6月末,公司管理25台在运核电机组,装机容量2375 万千瓦,装机容量全国占比40.89％。在建机组装机容量1392.3万千瓦,其中漳州能源1、2号机组分别计划计划于2024年、2025年投产,江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组计划于2026年投产,公司2024-2026年核电装机装量预期分别为2496.2/2617.4/2756.4万千瓦。

   公司资金利用效率及费用管控持续加强

   2024年上半年,电厂两个细则考核费用减少,使得公司销售费用同比下降19.56％;由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少,公司财务费用同比下降10.80％。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势,上半年分别下降至0.09％、1.17％。公司上半年管理费用同比增长12.62％,源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。

   公司分红金额持续提升,计划发放特殊分红

   自2015年上市以来,公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从2015年度的0.09元上涨至2023年度的0.2元,年度现金分红总金额也相应的从14.01亿元上涨至36.82亿元。2024年9月28日,公司发布特殊利润分配方案,计划每股派发现金红利0.02元。公司核电站处于大规模建设期,需统筹资本开支和股东回报,随着未来公司核电机组的陆续投产,建设机组所占比例越来越少,公司盈利规模将稳步增长,公司分红比例将具备持续提升的条件。

   盈利预测和估值

   预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为111.88亿元、122.50亿元和130.52亿元,暂不考虑增发影响,对应每股收益为0.59、0.65和0.69元/股,按照10月16日10.41元/股收盘价计算,对应PE分别为17.57X、16.05X和15.06X,考虑到公司估值水平和行业发展前景,维持公司"增持"投资评级。

   风险提示:电价下滑风险;需求不及预期;项目进展不及预期;政策推进不及预期;成本管控不及预期;系统风险。