锐捷网络(301165):国产ICT设备创新先锋-深度研究

深耕网络设备二十余年,以交换机产品为核心

   公司是国内领先的ICT厂商,布局网络设备、网络安全、云桌面三大业务。交换机是其核心业务,2022H1营收占比超过50％。公司拥有2万多家渠道合作伙伴,布局80多个国家和地区。公司高度重视研发,同时积极拓展海外市场。

   AI拉动高速率以太网交换机需求提升

   AI大模型的发展拉动高速率交换机需求持续增长。据Dell'OroGroup预测,2023年之后,全球AI后端网络中400G以上交换机份额将扩大,后续800G交换机将成为主流。大多数AI推理服务器将通过以太网连接,英伟达也加入UEC联盟,拥抱高速以太网交换机,推出Spectrum-X以太网网络平台,并计划后续每年更新产品。

   算力基础设施建设拉动交换机需求

   数字经济发展带动企业云计算投入持续加大,全球云计算市场2026年预计将突破万亿美元。海外云厂商资本开支目前已逐渐恢复,国内互联网大厂积极布局智算中心,运营商资本开支结构向云网投资倾斜,中国移动2024年算力资本开支预计同比增长21.48％。综上,我们认为算力设施的建设将提升对交换机的采购需求。

   公司综合实力领先,拥有优质客户资源

   公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业,前瞻布局CPO交换机,已规模交付200G/400G数据中心交换机,助力大型互联网公司构建AI训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇,与互联网头部厂商共同研发交换机。公司服务能力快捷,渠道布局完善,通过直销服务大客户,多次中标运营商集采。

   紧跟AI发展趋势,给予"买入"评级

   我们预计2024-2026年营收分别为122.45/140.97/160.87亿元,同比增速分别为6.09％/15.13％/14.12％,归母净利润分别为4.23/5.13/6.37亿元,同比增速分别为5.35％/21.28％/24.20％,EPS分别为0.74/0.90/1.12元/股,3年CAGR为16.41％。鉴于公司紧跟AI发展趋势,积极布局高速以太网交换机,未来有望收益于AI算力网络持续演进,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:技术迭代不及预期风险,资本开支不及预期的风险,AI应用发展不及预期的风险,中美贸易摩擦加剧的风险。