中远海能(600026):优质资产并入完善船队结构,打开化学品和LPG运输业务新版图-事件点评

事件:中远海能发布关于购买有关公司股权、资产暨关联交易的公告。公司及其新设全资子公司LPG公司拟以现金人民币126,085.36万元收购:1.大连投资持有的深圳龙鹏70％股权、海南招港87％股权、西中岛港口15％股权以及两艘LPG运输船舶"金桂源"轮和"牡丹源"轮;2.上海中远海运持有的中海化运100％股权以及香港化运100％股权。

   液体散货运输供应链整合,优质资产注入:公司间接控股股东中远海运集团通过所属大连投资和上海中远海运两家子公司投资孵化形成了拥有14艘LPG船(含2艘在建)和10艘化学品船(含3艘期租)的危化品专业船队。本次以中远海能为主体对中远海运集团能源化工品物流供应链整合。整合后公司的LPG船和化学品船队:-LPG船(14艘):①深圳龙鹏6艘在运营内贸LPG船(大小3500-4000立方米,经营内贸运输)+1艘外贸LPG船订单(8.3万立方米,因涉及外贸运营资质,暂时由上海中远海运液化气运输有限公司托管)+2艘手持订单(6300和9000立方米,预计25-26年交付)。②海南招港3艘LPG船(2艘2500立方米和1艘5000立方米,主要从事内贸);③大连投资2艘LPG船,均为2023年新交付的5500立方米LPG船。

   -学品船(9艘):①中远化运4艘在运营内贸船队(均为8000载重吨左右,不锈钢)+1艘手持订单(1.15万载重吨不锈钢化学品船,预计2025年交付);②香港化运2艘在运营外贸1.4万载重吨的不锈钢化学品船;③2艘中远海能下属中远海运石油运输有限公司的不锈钢化学品船订单,预计将于2024年4季度交付(原自有,非本次交易对象)。

   据公司2024年中报显示,公司现自营船队148艘,合计2084万载重吨。此外,公司手持订单8艘。此次整合后,公司船队达到168艘,2099万载重吨,以及11个手持订单。

   ROE接近10％,基于资产法收购有减值赔偿条款,我们认为价格合理:按公告披露的公司半年利润年化约7500万元,加上两条LPG船和未来投产运力,预计有望贡献1亿以上利润,资产ROE接近10％。基于资产法收购,有减值赔偿条款,整体收购价格合理。

   -LPG船:①深圳龙鹏评估3.96亿元,较账面净资产增加0.44亿元(+12.63％),70％股权的交易价格为2.77亿元;②海南招港评估1.76亿元,增加0.56亿元(+45.83％),87％股权的交易价格为1.53亿元;③西中岛港口是在建码头,无实际出资,交易价格为0;

   ④"金桂源"轮及"牡丹源"轮评估2.11亿元,增加0.23亿元(12.18％)。

   -化学品船:①中海化运评估5.07亿元,增加0.86亿元(20.48％),交易价格5.07亿元;②香港化运评估1.13亿元,增加0.52亿元(85.58％),交易价格1.13亿元。

   收购意义:此前中远海旗下化学品船(兴通、盛航)、LPG业务分散在不同主体。不整合很难统一发展规划,而且面临同业竞争问题。整合后海能可以统筹化学品、LPG船运市场。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到化学品、内贸LPG市场规模较小,较海能其他业务体量影响不大,24-26年归母净利润维持58、70和84亿元不变,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济拖累石油需求不及预期;地缘事件;国际关系;人民币汇率波动