伊戈尔(002922):深耕新能源产业25年,海外布局打开成长空间-首次覆盖

2024Q1归母净利润继续保持高增速,超市场预期。受到全球新能源并网及电网投资的强劲需求,2023年公司营业收入增长到36.3亿元,增速达28.7％,归母净利润方面,2023年归母净利润2.1亿元,同比增长9.34％,受益于产品结构的变化,公司毛利率从20％提升到22.34％。2024Q1公司业绩实现超预期增长,实现营收7.74亿元,同比增长21％,实现归母净利润0.58亿元,同比增长206.7％,超市场预期,公司业绩已经开始放量。

   能源产品充分受益于行业高景气度。公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件,根据CPIA预测,2024年乐观情况下全球光伏新增装机将达到430GW,同比增长10.2％,中国市场方面,2024年1-5月份新增光伏装机79.15GW,同比增长29.3％,预计全年新增装机将超过CPIA220GW的乐观预测,根据大比特产业研究室测算,2025年全球光伏储能逆变器侧磁性元件市场空间预计将达到114亿元,20-25年CAGR约为18.5％,市场空间广阔。布局储能、充电桩业务,开辟新的成长曲线。公司推出的储能装机主要面向工商业储能及大型储能电站,有望充分收益,根据CNESA测算,保守情况下2024新增储能装机将达到64.62GW,同比增长87.2％,乐观情况下,新增装机将达到75.71GW,同比增长达119.4％,到2030年,保守情况下,储能累计装机有望达到221.2GW,公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品,根据中汽协和乘联会数据,2024年保守情况下新能源汽车销量将达到1100万辆,同比增长15.8％。

   公司大力发展海外市场,2024年海外营收占比达有望进一步提升。基于国际能源署数据。2031-2040年在APS场景下全球电网投资达到7750亿美元/年,远高于2023-2030年年均5000亿美元投资,自2023年开始,由于海外市场电力设备需求旺盛,公司开始加大开外市场布局,先后建成马来西亚一期工厂,并于2023年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地,2023年公司海外营收占比为27％,2024年开始海外市场将爆发,海外营收有望出现放量,成长空间已经打开。估值:根据新能源发展,公司产能及以及公司一季度业绩,我们预计公司2024年至2026年的收入分别为45.9/57.1/69.3亿元,归属于母公司的净利润分别为3.55/4.71/5.76亿元。根据DCF模型,目标价为24.33元/股,给予"优大于市"评级。

   风险:新能源装机不如预期;2、激烈的市场竞争导致毛利率大幅下降;3、原材料价格明显上涨;4.贸易摩擦。