柳工(000528):业绩预告超预期,土方机械内外销呈现修复态势

预测三季度盈利同比增长50-70％公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润12.39-14.05亿元,同比增加50-70％,扣非归母净利润11.28-12.94亿元,同比增加81-107％。预计单三季度归母净利润3.19-3.61亿元,同比增加50-70％,扣非归母净利润2.88-3.31亿元,同比增加182-224％,业绩超出我们预期,主要由于土方机械内外销修复。

   关注要点成本优化、结构优化及企业提质增效带动盈利持续改善。过去2年,原材料价格下降和企业混改后提质增效带动产品毛利率持续修复,同时,人民币贬值推动海外业务毛利率产生额外提升。海外收入增速优于国内带动综合毛利率和净利率水平提高。

   往前看,我们认为出口拓展和企业增效将继续演绎,公司盈利水平仍有进一步提升空间。

   国内土方机械表现优于其他板块,公司收入呈现韧性。上半年公司国内收入同比基本持平,我们认为得益于公司产品结构以土方机械为主,同时主要产品挖掘机和装载机在国内实现份额提升。2024年1-9月,挖掘机行业内销同比增加9％,主要由小挖修复带动,装载机同比基本持平。而1-8月汽车起重机和塔式起重机内销同比下滑35％/66％,显示出地产开工低迷产生的较大拖累。公司业务结构中土石方设备占6成左右,表现出相对韧性。

   三季度挖机出口增速转正,印尼市场呈现修复。行业层面,1H24挖掘机出口销量同比下降14％,伴随基数下行,3Q24挖机出口销量同比增长3％。

   分地区来看,今年非洲、中东、中亚、南亚、拉美保持较好态势,而东南亚、欧美需求较弱。下半年以来,印尼矿业投资边际修复,扭转了上半年的下滑态势。

   电动装载机演进较快,关注未来海外市场渗透。近两年在产品适用性提升、电池降价等背景下,电装渗透率快速提升,2024年1-9月行业电装总销量8,323台,同比增加297％,9月单月电装渗透率达到11.6％。若以国内销量计,则渗透率达到20％。往后看,结合叉车等电动化趋势演绎,我们认为未来海外电装市场有望打开,为企业提供较大的盈利空间。

   盈利预测与估值考虑土石方产品销量修复带动盈利改善,我们上调2024/2025年EPS预测5％/5％至0.76/1.00元。当前股价对应24/25年P/E16.4/12.4x。考虑盈利上调和估值切换,基于2025年15xP/E,我们上调目标价27％至15.02元,对应2024/2025年20x/15xP/E,有21％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险地产开工恢复不及预期;海外需求增长放缓;国内价格竞争加剧。