三只松鼠(300783):费率优化大超预期-24Q3预告点评

公司发布24年三季报业绩预告:24Q3:预计实现归母净利润0.48-0.52亿(+200.45％-224.81％),扣非归母净利润0.34-0.41亿(+175.65％-233.60％)。

   24Q1-Q3:预计实现归母净利润3.38-3.42亿(+99.13-101.43％),扣非归母净利润2.62-2.69亿(+206.74-214.92％)。

   24Q3业绩大超市场预期。

   收入:D+N全渠道协同,线上增长稳健我们预计公司24Q3营收同比增长20％+。其中,线上渠道营收预计同比增长约20％～25％;线下渠道在低基数下,预计营收同比增长快于线上。分渠道看:线上渠道:D+N战略持续生效,盘活传统电商渠道。据第三方数据,线上渠道中抖音24Q3在高基数下实现GMV约4.8亿(+38％),传统电商渠道(天猫+京东)预计GMV同比增长约15％。

   线下渠道:公司聚焦105款日销品,已完成首轮铺市,市场反响良好,有望在24Q4贡献额外增量。

   利润:多管齐下盈利提升以24Q3营收同比增长20％及预告中值测算,公司24Q3净利率2.47％,同比+1.5pct,扣非净利率1.85％,同比+1.1pct。我们预计公司盈利能力提升主要源自供应链提效+规模效应降低费率+组织变革提效。

   投资建议:维持"买入"我们的观点:公司积极拥抱性价比消费趋势,全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述,公司线上全渠道协同,抖音渠道积极拉动传统电商,整体份额持续向上;线下分销改革性价比方向明确,未来有望贡献额外增量。盈利端,供应链提效与组织变革持续兑现,叠加规模效应持续优化费率,公司26年达成中长期净利率目标(5％)可期。

   盈利预测:考虑到公司费率优化超预期,上调前期盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元,同比+46.3％/+33.5％/+27.7％;实现归母净利润4.07/5.81/8.61亿元(前值3.76/5.80/8.60),同比+85.2％/+42.7％/+48.2％;当前股价对应PE分别为24.64/17.27/11.65倍,维持"买入"评级。

   风险提示:线下分销改革不及预期,供应链提效不及预期,组织架构改革不及预期,食品安全事件。