三只松鼠(300783):利润超预期,高端性价比战略验证趋势持续向上,看好分销铺货广阔空间-公司点评报告

事件:2024年10月10日,公司发布三季度业绩预告,2024Q1-3预计实现归母净利3.38-3.42亿元,同比增长99.13％-101.43％,实现扣非净利2.62-2.69亿元,同比增长206.74％-214.92％,前三季度非经常性损益预计7218-7528万元,主要系政府补助。其中24Q3实现归母净利4810-5200万元,同比增长200.45％-224.81％,实现扣非经常性损益净利润为3400-4100万元,同比增长176.65％-233.60％。

   高端性价比战略验证,趋势持续向上。公司23年提出高端性价比战略,23Q3起打开新一轮增长通道,业绩持续改善超出市场预期。渠道方面,公司以抖音为流量入口,逐渐摸索建立了"D+N"全渠道协同打法且不断完善成熟,在营收保持持续增长的情况下费率持续优化。供应链方面,公司建立一品一链,从全链路角度降本,产品竞争力不断强化,在让利消费者的同时整体毛利率保持稳定。组织方面,为适配高端性价比战略,构建小而美经营体"品销合一"网络型组织,进一步激活组织潜能,有效抓住动态市场机会。此外小鹿蓝蓝定位儿童高端健康零食,在新经营理念下持续保持营收利润双增长。

   从线上到线下,看好分销铺货广阔空间。公司作为线上零食龙头,此前曾通过开店、分销等方式进军线下,但效果不佳,今年公司分销提出百亿营收、百万终端的双百计划,再一次聚焦线下市场。我们看好公司分销业务发展,外部来看,近年来线下实体零售环境发生较大变化,传统渠道加价率高动销不畅,经销商群体和消费者对性价比更高的产品具有巨大需求。

   内部来看,公司高端性价比战略在线上已经得到验证,通过总结此前线下扩张经验吸取教训,目前已推出105款日销品并完成首轮铺市,市场反响良好。线下零食市场空间广阔,约占零食市场的80％,看好公司分销铺货带来的增长机遇。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为101.81/135.63/177.17亿元,分别同比增长43.10％/33.22％/30.63％,预计公司2024-2026年实现归母净利润4.00/5.76/7.91亿元,分别同比增长82.17％/43.97％/37.22％,对应24-26年PE为24.4/16.9/12.3X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等