东阿阿胶(000423):前三季度净利预增40％-50％,好于预期

结论及建议:公司业绩:公司发布业绩预告,预计24Q1-Q3归母净利11亿至11.75亿元,YOY+40％至50％,扣非后归母净利约10.1亿元至10.9亿元,YOY+45％至56％,公司业绩好于预期。其中Q3单季度归母净利约3.6亿元至4.4亿元,YOY+43％至73％,扣非后归母净利约3.2亿元至3.9亿元,YOY+50％至85％。

   淡季净利超预期,期待旺季继续快速增长:公司Q3淡季业绩快速增长,并且从绝对额来看,Q3单季也已经恢复至历史同期最好水平(2015-2018年Q3单季归母净利分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元),我们认为主要是在公司渠道理顺,渠道库存健康的状态下,公司出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季,24Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出,随着阿胶产品销售增长,公司综合毛利率稳步提升(24Q1及Q2综合毛利率分别为71.8％、75.5％,分别同比提升1个百分点和5.6个百分点),净利端的增速也可以期待。

   年中分红彰显价值,股权激励保障增长:(1)公司启动半年度分红,每10股分红11.44元(含税),分红率接近100％,公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡,确立"长期、稳定、可持续"的股东价值回报机制。(2)公司2024年1月发布新的股权激励方案,要求2024至2026年净利润复合增速不低于20％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,2024-2026年净资产收益率分别不低于10％、10.5％、11％,营业利润分别不低于23％、23.5％、24％,对盈利的增速及质量均做了要求,此外,此次涉及185名员工,覆盖面广,更好的绑定利益调动积极性。

   盈利预测及投资建议:考虑到业绩好于预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元,YOY+27％、+22％、+16％(原预计2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元,YOY+22％、+17％、+14％),EPS分别为2.27元、2.77元、3.20元,对应PE分别为25X、21X、18X,公司估值合理,业绩继续较快增长,股权激励对未来业绩增长也有保障,年中分红彰显价值,我们维持"买进"评级。

   风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软