安靠智电(300617):精耕电力设备细分赛道,GIL与模块化变电站驱动成长-深度研究报告

精耕电缆连接件十八载,拓展GIL、模块化变电站等新型业务。公司创建于2006年,成立初期致力于高压及超高压电缆连接件的国产化研发和生产,经过十八年在电缆连接件领域的精耕,公司已成电缆连接件行业领跑者;电缆连接件业务已经相对稳定,公司拓展的GIL、模块化变电站等新业务成为公司成长的主要驱动,其中18-22年增长主要贡献来自GIL业务,23年增长主要贡献来自模块化变电站业务。

   GIL(气体绝缘输电线路):大型蓝海市场,公司已经具备技术与市场先发优势,订单饱满。

   1.GIL是一种大容量、高安全的输电方式,在国内外已经得到长期验证,目前应用场景已经从早期的水、核电站逐步拓展到输电网、城市电网和工业客户等场景,预计各类场景合计带来潜在千亿级市场空间。

   2.公司在2015年公司在国内率先研发出220-1000kvGIL,首创220kv三相共箱GIL技术,是国家级GIL单项制造冠军。2018-2023年,公司累计公告GIL相关项目订单约15亿元,客户类型涵盖含工业、城市电网等多类型客户,产品也走出江苏,在浙江、重庆等省外市场屡获订单,公司已经在GIL领域获得技术研发与市场推广的先发优势。

   受益电网扩容升级,模块化变电站等新业务打造新增长极。随着社会用电量的持续增加以及数据中心、汽车充电站等高耗能场所不断扩张,城市配电或持续承压。公司的模块化变电站具有土建工作量低、占用空间小、工程周期短、质量稳定可靠、日常维护便利等优点,20-23年公司公告合同金额超5.7亿元,包括3个超1亿元的大规模代表性订单,应用场景覆盖大数据产业园、各类工业园和城市电网等,2023年公司模块化变电站业务实现营收3.16亿,同比增长475.8％。

   投资建议:公司电缆连接件业务稳定向好,新产品GIL和模块化变电站是未来成长的主要驱动力,我们预计公司2024-2026年营收分别为12.9/14.2/15.7亿元,归母净利分别为2.3、2.6、3.0亿元,参考可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价34.8元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:电网、电源投资不及预期;GIL推广进度不及预期;行业竞争加剧削弱盈利。