龙佰集团(002601):钛白粉全球龙头,纵横布局深度整合产业链-深度研究

钛白粉全球龙头,资源与技术带来强比较优势。公司钛白粉总产能为全球龙一,包含85万吨/年硫酸法以及66万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化法技术领先,随着环保政策趋严,拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。公司持续布局上游资源,目前拥有龙蟒红格铁矿、庙子沟铁矿及徐家沟铁矿的采矿权,资源保有量超3亿,可供公司约20年的使用,公司上游矿产自给率不断提升,保证了原材料安全。新选矿项目将于2025年末建成,届时公司将拥有248万吨钛精矿产能。

   国内钛白粉产能新增供应边际收窄,海外产能持续出清,行业格局有望持续向好。国内供给端规划产能较多,但实际落地产能有限。2021年至2022年中钛白粉价格高位,厂商纷纷开启扩产计划,市场普遍认为现有的产能规划是对行业未来格局的巨大压制,但实际上随着钛白粉景气度下行,由于原料钛精矿货源紧缺、生产成本高企、行业利润承压等原因实际落地产能有限。2024年钛白粉拟在建装置产能已边际收窄,同时我们也预期有部分落后产能将被淘汰。海外方面,泛能拓、科慕、石原纷纷宣布关停或将关停部分工厂。因此钛白粉供应格局将有所改善。

   海绵钛新产能投放,下游拓展量价齐升。公司海绵钛产能8万吨/年,位居全球第一。公司拥有大型熔盐氯化和大型沸腾氯化技术,可适应不同品质的富钛料;拥有U型炉和I型炉两种海绵钛冶炼技术,可产出不同质量要求的海绵钛,目前主要生产的海绵钛和转子级海绵钛主要是较为高端的0级和1级,可用于航空、国防、高端电子等行业。公司高端化的发展策略以及下游军工、航天等高精尖行业的拓展将助力公司产品价值的提升和需求的放量。子公司云南国钛拟申报上市,拓宽融资渠道,在继续巩固和发展海绵钛业务,增强市场竞争力的同时,将选择合适的时机将产业布局向直接关联的下游延伸,进一步拓展集团的产业布局。

   布局新能源材料,静待行业格局好转。公司目前拥有年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极的产能,已进入多家头部下游客户供应链。新能源材料竞争加剧,行业产能过剩,因此公司后续将暂缓新能源材料产能投入,但公司已充分储备技术,一旦行业格局好转,公司可快速投建放量,为公司业绩带来增量贡献。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为301.9、332.6、367.0亿元,归母净利润分别为34.6、40.8、49.2亿元,EPS分别为1.45元、1.71元、2.06元。我们采用相对估值法,采用公司历史PE-TTM估值进行对比。截至2024年10月8日,公司PE-TTM估值为14.0倍,近五年平均估值为16.3倍,当前处于历史估值低位,考虑公司作为行业龙头,业绩确定性高,未来三年选矿产能翻倍持续增厚公司利润,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示产品需求不及预期;国际贸易摩擦加剧;项目投产销售不及预期