邮储银行(601658):储蓄代理费率下调,优化付息成本-储蓄代理费率下调点评

事项:

   9月30日晚,邮储银行发布《关于日常关联交易的公告》,拟调整其与邮政集团的储蓄代理费率定价。

   评论:

   邮储银行代理网点个人业务贡献大,储蓄代理费率触发被动调整机制进行下调。除了自营网点外,邮储银行还有与邮政集团合作的超3万个代理网点,主要开展吸收个人存款以及部分中间代理业务。代理网点贡献约69％个人有效客户、80％个人存款、78％个人客户AUM。邮储银行就代理吸收个人存款业务向邮政集团支付储蓄代理费,目前按照"固定费率、分档计费"的原则计算。2022年9月曾触发被动调整机制首次进行下调。2023年,四大行平均净利差为1.44％,低于2022年重置后的被动调整下限1.64％,再次触发被动调整。本次调整后,一年期以下存款分档费率越高,下调基点越多,活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期存款分别下调33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp、14.9bp至1.99％、1.30％、1.48％、1.09％、1.0％。一年及以上期限存款中,一年期、两年期、三年期储蓄代理费率分别下调10.1bp、20.1bp、8.0bp至1.0％、0.15％、0.02％。调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效,并对2024年7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按调整后费率结算。

   储蓄代理综合费率下行,降低存款成本16bp,2024年潜在利润提升空间在6.5％。以2023年代理储蓄存款为基础进行测算,2023年代理费综合费率由1.24％下降16bp至1.08％,对应储蓄代理费下降150.6亿元至1005.7亿元。调整后,2023年储蓄代理费增速由10.4％降至-4.0％,低于当年营收增速(2.25％)。2023年成本收入比降低4.4pct至60.4％。储蓄代理费下降后有利于释放利润,预计有望提升2024E税后利润增速6.5pct至6.4％。

   降低存款成本,业绩拖累因素缓解,后续存款成本调整更趋动态、主动。由于邮储银行独特的代理业务模式,存款成本率虽然低于同业,但是储蓄代理费推高了成本收入比,拖累盈利能力。此次代理费率下调可以减轻对业绩的拖累。并且不同期限存款的代理费率调整也有利于优化存款结构。此前储蓄代理费率调整主要是被动调整,邮储银行表示2025年及以后,将加强主动调整机制运用,综合考虑市场利率变化、实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等,与邮政集团积极协商,适时启动主动调整,未来储蓄代理费将更加合理。

   投资建议:邮储银行下调储蓄代理费率后,负债端优势更加凸显。同时规模保持较快增长,资产质量保持稳定,股息率较高,仍具备较好的投资价值。邮储银行差异化发展"三农"金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极,零售战略定力强,发展路径清晰。在下调储蓄代理费率之后,零售端及负债端的优势更加凸显。邮储银行的股息率仍然较高,24年中期每股分红0.1477元,分红率30％,年化股息率5.62％。结合储蓄代理费率下调及当前宏观环境,我们预测公司2024-2026年营收增速为1.7％/5.7％/8.1％,2024-2026年净利润增速为6.3％/4.0％/8.3％(前值为-0.2％/4.7％/8.3％),当前估值仅0.62x24PB,我们给予24年目标PB为0.7X,对应目标价为5.98元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压,银行信贷投放不及预期