中国国航(601111):航空需求具有韧性,供需恢复仍将可期-更新报告

本报告导读:2024年行业供需恢复中,上半年公司同比减亏。预计航空需求仍具韧性,供需将继续恢复。待供需恢复,公司高品质航网将展现超预期盈利中枢上升。

   投资要点:维持增持评级。国航高品质航网继续优化,短期承压不改长期价值,待供需恢复盈利中枢上升将超预期。考虑油价与需求波动,下调2024/25年净利预测至8/61(原152/203)亿元,新增2026年净利预测150亿元。参考A股行业估值,考虑盈利上升后的可持续性,按照2026年15倍PE,下调目标价至13.52(原14.53)元。

   2024年供需恢复中,淡季供需仍承压。2024年行业供需仍在恢复中,2024上半年公司归母净利润-28亿元,同比继续减亏。公司盈利恢复慢于周转恢复,原因在于:1)宽体机压力。考虑合并山航,公司机队规模较2019年增长14％,ASK增长5％,北美线仅恢复两成致宽体机周转恢复相对缓慢。过剩宽体机转投国内,不仅增加国内供给压力,同时导致单位成本高企。2)淡季供需承压。2024年需求淡旺季明显,旺季出游需求旺盛,而淡季仍供需承压。公司坚定推进稳价策略,由于公商务需求受差旅费用管控影响,上半年国内客收较2019年低近6％,整体座收仅高1％,仍难传导高油价压力。

   航空需求具韧性,供需将继续恢复。我们认为航空仍具长逻辑。2019年前客座率高企而盈利能力明显低于海外航司,原因在于票价未市场化,且机队增速过快。而过去数年,票价已基本市场化,且机队增速亦显著放缓,待供需恢复盈利中枢上行可期。市场担忧航空需求与供需恢复。我们认为中国航空消费尚处初级阶段,低频低渗透特征决定长期空间巨大,且经济波动影响或相对有限。同时,国际增班将继续从供给端消化过剩运力,推动行业供需继续超预期恢复。

   超级承运人战略下,航网优化提升长期价值。时刻,是航司核心盈利资产。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。

   控股山航后机队规模亚洲居前,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻,长期价值提升。

   预计未来国际增班与需求增长,将继续推动供需恢复与成本回落。

   待供需恢复,公司高品质航网与客源将展现超预期盈利上行。提示航空具有油价下跌期权,旺季燃油成本缩减留存或催化乐观预期。

   风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故。