正邦科技(002157):整合重启,焕新出发

重整完成,孕育新生。公司创立于1996年,主营饲料、生猪养殖及兽药生产与销售。2021及2022年,公司面临严峻的流动性困难,资金周转压力较大,无法清偿到期债务,2022年10月公司启动预重整。2023年7月确认双胞胎信达联合体为中选投资人,2023年12月公司完成重整计划全部执行工作。重整后,公司控股股东为双胞胎农业,截止2024Q2末,占公司总股本比例为15.06％。双胞胎是中国大型饲料销售和养殖企业,实力雄厚,2023年饲料销量突破1300万吨,上市肥猪1352万头。

   饲料:依托股东实力,重启饲料业务。2021年及以前,公司的饲料销售量级近500万吨。2022年以来,公司对国内亏损的饲料厂进行停产安排,导致2022-2023年饲料销量大幅下降,在2023年公司饲料销量仅64万吨。2023年末,随着重整工作的完成,双胞胎集团为公司饲料业务提供全方面支持,截止6月21日,公司在全国拥有50多个饲料工厂,饲料产能1100万吨,2024年6月公司已经恢复11家饲料厂生产,预计2024年底将达到24家饲料厂正常生产。2024年4月份,公司单月完成对外销售逾6万吨,同比及环比均有较大提升。2024年上半年,公司销售饲料50.26万吨。

   养殖:共享管理平台,重塑生猪产能。2023年公司出栏生猪547.9万头,较2021年高点的1492.7万头下降63.3％。重整后,控股股东双胞胎对公司施行了一系列帮扶工作。1)仔猪兜底保障。2023年,公司向双胞胎销售仔猪135.3万头,全年合计兜底出售占公司销售仔猪的42％,销售金额3.5亿元。2024年预计公司将继续向双胞胎销售猪只15亿元,有效保证公司销售实现和资金回流。2)饲料代工及授信。双胞胎为公司提供饲料代加工服务,并给予公司低于集团同类服务价格20％以上的优惠和赊销支持。2023年公司从双胞胎采购饲料、兽药金额达到11.2亿元,占采购额的17.8％。3)合资增量业务。2024年1-4月,公司设立3家养殖子公司双正农牧、双正农业、双正养殖,公司对3家子公司均持股60％,其中双正农牧由双胞胎股份持股40％、双正农业与双正养殖由双胞胎畜牧持股40％,以盘活南方地区产能。基于上述支持,公司目标3年内实现生猪上市规模1200万头的能力,2024年年底力争能繁母猪存栏突破30万头,2年内生猪上市综合成本较2023年水平下降1.5元/斤以上。

   投资建议。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.66、5.50、20.41亿元,同比分别-94.5％、+18.0％、+270.9％,考虑公司2026年实现产能的基本复产,对应PE为13x,可比公司2026年PE平均在13x,同时公司存在控股股东双胞胎资产注入预期,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。