明星电力(600101):电力生产供应业务稳健,综合能源服务业务有序发展-深度研究

坐拥遂宁区域电网资产,发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至2024年上半年,公司在遂宁市拥有水电装机容量11.56万千瓦,供区内有110千伏变电站19座,35千伏变电站20座,变电总容量251.8万千伏安,电力用户74万户,在辖区内供电市场占有率100％;供水能力22.5万吨/日。近年来,随着公司售电量持续增长,公司营业收入呈增长态势,2024年上半年,公司实现营业收入13.40亿元(+3.37％),售电量21.46亿千瓦时(+3.67％)。

   电改持续推进,新型电力系统建设提速,源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进,电力市场市场化程度提升,10kV以上工商业用户全部进入电力市场,售电行业市场空间有望持续扩张。2023年7月以来,新一轮电改开始,聚焦于加快构建新型电力系统,风光新能源逐步成为主体电源,其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行,通过推进源网荷储一体化发展,提升电力系统的功率动态平衡能力,促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务,构建多能互补的能源供应体系,实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。

   电力生产、供应业务稳健,综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面,公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳,业绩表现较为平稳。电力供应业务方面,公司持续强化电网网架建设,变电容量持续增加,"十四五"期间,明星电力公司电网投资额达29.64亿元,主要用于主网建设和农网升级改造;目前,公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目,还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路,110kV遂东站主变增容扩建等项目,变电站容量有望进一步增长,未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面,公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业,综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目,增加新的利润增长点。2024年上半年,公司综合能源服务营收1.32亿元,净利润0.13亿元。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.85/2.02/2.17亿元,EPS分别为0.44/0.48/0.51元,当前股价对应PE分别为17.4/16.0/14.9x。通过多角度估值,预计公司合理估值8.36-8.50元,相对目前股价有9％-11％溢价。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:电价大幅下降,购电成本大幅增加,综合能源业务进度不及预期。